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估值收敛的趋势与基础——风格洞察与性价比追踪系列（八）

核心内容概述

本报告分析了2021年8月A股与美股的市场表现、股债风险溢价变化、估值与盈利的匹配度以及市场波动率等关键指标，旨在评估不同行业与风格的性价比和投资价值。

主要观点

1. 市场表现

• A股震荡上行，周期板块表现突出
  A股在8月整体震荡上行，周期板块如采掘、有色金属、化工、钢铁等涨幅居前，金融板块（银行、非银、房地产）企稳回升。

  • TMT板块表现不佳：电子、计算机等板块跌幅较大，而消费板块中，可选消费有所反弹，必选消费持续下行。

• 美股表现分化，金融与科技股强势
  美股金融板块大幅反弹，通信设备和信息技术延续强势，但受疫情影响，能源板块持续下跌。

  • ETF表现：农业、金融及做空能源相关ETF涨幅较大，而做多能源和白银的ETF跌幅明显。

• 全球市场风格分化
  A股偏向价值风格，而海外市场（美股、港股、日股、台股）整体偏成长风格，其中美股和日股的大盘成长风格占优，英股小盘风格占优。

关键信息

2. 股债风险溢价上升

• A股、港股、美股风险溢价均上升
  以10年期中债国债到期收益率计算，A股风险溢价上升18个BP；以7天余额宝年化收益率计算，A股上升13个BP。

  • 恒生指数以美国10年期国债收益率计算的风险溢价上升99个BP，标普500上升9个BP。

• 格雷厄姆股债比上升
  A股与美股的格雷厄姆股债比均上升，表明股票相对于AAA企业债的性价比提升。

3. 估值-盈利匹配度分析

• CAPE指标分化明显

  • 成长型指数：创业板指和大盘成长的CAPE较7月分别下降8.80%和6.47%，显示其估值在回归。
  • 价值型指数：上证指数和大盘价值的CAPE分别上升4.04%和3.26%，显示估值修复。
  • 其他指数：中证500、小盘成长、小盘价值等CAPE均有所上升。

• 收益率-ROE透支程度

  • 创业板指和大盘成长的收益率对ROE的透支程度持续收敛，而大盘价值开始追赶ROE。
  • 电气设备板块继续透支ROE，电子板块已开始还债。

• 被低估行业

  • PB-ROE框架：金融（银行、房地产）和大部分周期行业（钢铁、建筑装饰）处于被低估状态。
  • PE-G框架：钢铁、采掘、商业贸易、传媒等行业被低估。
  • PS-CFS框架：非银金融、通信、采掘、房地产等行业性价比更高。

4. 市场波动率与市值扩张

• A股波动率仍处高位
  8月A股上涨个股占比回升，但个股涨跌幅标准差继续上行，茅指数在反弹后持续回调。

• 美股波动率小幅下行
  美股波动率略有下降，但A股波动率仍保持高位。

• 自由流通市值/M2增速加快
  8月A股自由流通市值/M2提升至16.73%，高于15%的阈值，显示市值扩张速度超过货币供应增速。

风险提示

• 流动性超预期宽松：若市场流动性进一步宽松，可能对估值产生影响。
• 国内经济下行超预期：若经济增速不及预期，可能影响盈利预期。
• 测算误差：报告中的估值和收益率测算可能存在误差，需谨慎参考。

总结

本报告指出，2021年8月A股市场呈现震荡上行趋势，周期板块和金融板块表现较好，而TMT板块持续下跌。股债风险溢价整体上升，表明股票相对债券的性价比提高。从估值与盈利匹配度来看，成长型指数继续“还债”，而价值型指数估值修复，部分行业如钢铁、采掘、金融等被低估。A股波动率仍处于高位，市值扩张速度较快，但需警惕流动性变化与经济下行风险。整体来看，价值风格指数仍具吸引力，而成长风格指数需进一步观察其盈利修复情况。