投资策略专题：风格洞察与性价比追踪系列（八），估值收敛的趋势与基础-20210902-开源证券-18页_1mb

2021年8月A股与美股市场分析总结

核心内容

2021年8月，A股市场整体震荡上行，周期板块表现突出，金融板块企稳回升，而TMT板块则持续下跌。美股市场中，金融股和科技股表现强劲，但受疫情拖累，能源板块持续下跌。整体来看，A股市场偏向价值风格，而海外市场则偏向成长风格。

主要观点

1. 市场表现

• A股表现：整体震荡上行，周期板块如采掘、有色金属、化工、钢铁等涨幅居前，金融板块（银行、非银、房地产）也出现反弹。消费板块分化明显，必选消费（如食品饮料、医药）持续下行，而可选消费（如休闲服务、家用电器）有所反弹。
• 美股表现：金融板块大幅反弹，通信设备和信息技术延续强势，能源板块因疫情仍处下跌状态。农业、金融、做空能源相关ETF涨幅较大，而做多能源和白银的ETF表现较差。
• 风格指数：A股价值风格占优，而海外市场如美股、港股、日股、台股等则成长风格表现更佳。

2. 股债风险溢价

• A股、港股和美股的股债风险溢价均有所上升，说明股票相对于债券的性价比提升。
• 以10年期中债国债到期收益率计算，万得全A的风险溢价上升18个BP；以7天余额宝年化收益率计算，上升13个BP。
• 恒生指数以10年期美国国债到期收益率计算的风险溢价上升99个BP，标普500上升9个BP。
• A股和美股的格雷厄姆股债比均上升，表明股票相对于AAA企业债更具吸引力。

3. 估值-盈利匹配度

• CAPE（周期调整市盈率）：大盘成长和创业板指的CAPE显著下降，而沪深300、中证500、小盘成长和小盘价值的CAPE有所上升。说明成长型指数仍处于“还债”阶段，而价值型指数估值有所修复。
• 收益率-ROE：创业板指和大盘成长的收益率对ROE的透支程度持续收敛，而大盘价值的收益率开始接近ROE，其他指数的透支程度上升。
• PB-ROE：金融（银行、房地产）和大部分周期行业仍处于被低估状态。
• PE-G：钢铁、采掘、商业贸易、传媒等行业明显被低估。
• PS-CFS：非银金融、通信、采掘、房地产等行业在PS-CFS框架下性价比更高。

4. 市场特征指标

• 个股涨跌分布：8月A股上涨个股占比企稳回升，但个股涨跌幅标准差继续上行，市场分歧仍大。
• 波动率：A股波动率仍处于高位，美股波动率小幅下行。
• 自由流通市值/M2：A股自由流通市值扩张速度仍快于M2增速，且位于15%以上，显示出市场流动性持续扩张。

关键信息

• 行业表现：A股周期板块表现突出，金融板块企稳；美股金融和科技股表现强劲，能源板块受疫情影响持续下跌。
• 风险溢价变化：A股、港股和美股的股债风险溢价均上升，说明股票相对于债券更具吸引力。
• 估值指标：CAPM、格雷厄姆股债比、PE-G、PS-CFS等估值指标显示多个行业仍被低估。
• 市场波动：A股波动率仍高，美股波动率有所下降。
• 流动性与配置：A股自由流通市值/M2持续上升，但过快增长可能带来不确定性。

风险提示

• 流动性超预期宽松
• 国内经济下行超预期
• 测算误差

总结

2021年8月，A股市场在震荡中上行，周期板块和金融板块表现较好，而TMT板块持续下跌。美股金融和科技股强势，能源板块受疫情影响持续低迷。整体来看，A股市场偏向价值风格，而海外市场偏向成长风格。股债风险溢价上升，表明股票性价比提高。多个估值指标显示金融、周期、采掘等行业仍被低估，但成长型指数仍面临“还债”压力。市场波动率居高不下，流动性扩张速度较快，但需警惕潜在风险。