深度报告-20220530-西南证券-华峰测控-688200.SH-大陆测试机龙头_新产品开启第二成长曲线_31页_3mb

华峰测控：大陆测试机龙头，开启第二成长曲线

核心内容概述

华峰测控是中国大陆领先的半导体测试设备制造商，主要产品包括模拟测试系统（如STS8200）和数模混合/SoC测试系统（如STS8300）。公司凭借多年的技术积累，成功打破国外技术垄断，实现国产替代。随着新产品和新平台的推出，公司有望在数模混合及SoC测试领域进一步拓展市场，开启第二成长曲线。

主要观点

• 技术突破：公司自研的STS8300产品在数模混合及SoC测试领域具备竞争力，2023年全球装机量预计突破500台，未来三年销量CAGR保持100%以上。
• 产能释放：天津工厂建成使月产能从80台提升至200台，显著提升公司产能，为业绩增长提供保障。
• 市场拓展：公司模拟测试机在全球市场市占率有望从15%提升至21%，同时在数模混合测试领域逐步打开市场，预计2022-2024年全球市占率将从2.3%提升至6.1%。
• 下游客户支持：公司与国内主要Fabless企业（如矽力杰、圣邦、艾为等）及封测厂（如长电科技、华天科技、通富微电）建立紧密合作关系，2022年主要客户营收增速预计保持30%以上。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润复合增长率达43%，每股收益从10.44元增长至21.02元，ROE持续提升。

关键信息

市场规模与结构

• 2022年全球ATE市场规模：约57亿美元，其中数模混合+SoC类ATE占比约51%，存储类ATE占比约29%，模拟类ATE占比约12%，功率类ATE占比约8%。
• 中国市场份额：2021年中国大陆ATE市场占全球约34.6%，预计2024年提升至24%。

产品与技术

• STS8200：模拟测试机国内市占率超过40%，2021年累计出货4000台，产品结构成熟，客户基础稳固。
• STS8300：数模混合测试机，具备高引脚数与多工位并行测试能力，2023年全球装机量预计突破500台。
• 技术指标：公司在V/I源、测试精度、响应速度等方面达到国际一流水平，具备较强国产替代能力。

资本开支与产能

• 天津厂：产能释放后，月产能由80台提升至200台，推动公司业绩增长。
• 募投项目：包括集成电路先进测试设备产业化基地、生产基地、研发中心等，总投资额10亿元。

盈利能力

• 毛利率：2021年达80.5%，远高于泰瑞达和爱德万的60%。
• 净利率：2021年达50.0%，呈现稳步上升趋势。
• 费用率：销售、管理、研发费用率均呈下降趋势，表明公司运营效率提升。

估值与投资建议

• 估值：基于2022年55倍PE，对应目标价574.2元，维持“买入”评级。
• 市场空间：公司预计2022-2024年营收分别达12.15亿元、17.78亿元、24.84亿元，占全球市场比重从2.3%提升至6.1%。

风险提示

• 市场竞争加剧：泰瑞达与爱德万仍是行业龙头，华峰测控需持续提升技术与市场竞争力。
• 研发进度：新测试平台及板卡研发进度不及预期可能影响增长。
• 客户订单：下游客户订单不及预期可能影响业绩增长。

未来展望

• 技术升级：公司持续加大研发投入，未来有望在数模混合与SoC测试领域实现技术突破。
• 市场拓展：公司计划拓展至台湾、东南亚等海外市场，提升全球市占率。
• 成长曲线：随着STS8300和新测试平台的推出，公司有望开启第二成长曲线，实现持续增长。

总结

华峰测控凭借深厚的技术积累和产品布局，在模拟测试领域占据领先地位，并逐步拓展至数模混合及SoC测试市场。公司通过产能释放和产品升级，有望实现业绩的持续增长，同时在全球市场中提升占有率。随着半导体行业扩产和国产替代加速，公司未来成长空间广阔，估值合理，具备较强的投资价值。