20220120-浦银国际证券-12月中国宏观数据点评_四季度复苏显韧性_经济拐点不远_22页_2mb

12月中国宏观数据点评总结

核心内容

2021年中国实际GDP增长 $8.1%$，略高于预测值和市场预期，显示出经济的较强韧性。尽管全年经济复苏边际放缓，但四季度表现好于预期和历史趋势，主要得益于出口和消费的持续复苏。

主要观点

• 经济复苏特征：全年经济复苏呈现“逐季回落”趋势，但四季度仍保持韧性，尤其是第二产业增长显著。
• 消费引擎：最终消费支出对经济增长的贡献率四季度升至 $85.3%$，但整体消费复苏受限，尤其是线下消费。
• 出口引擎：出口保持强劲增长，12月同比增长 $20.9%$，高技术产品出口增速显著提升，显示高端制造业持续向好。
• 投资引擎：固定资产投资增速由负转正，但房地产投资受政策影响出现短暂下行。
• 通胀与价格走势：CPI同比增速回落，PPI同比增速继续下降，但PPI与CPI剪刀差收窄，显示通胀压力可控。
• 金融与货币：社融增速筑底回升，信贷增长疲软，M2增速边际上升，显示流动性有所改善。

关键信息

四季度经济表现

• 实际GDP同比增速为 $4.0%$，高于市场预期 $3.3%$。
• 名义GDP同比增速高于2011年以来的线性趋势，显示经济韧性。
• 第二产业增加值两年年均增速为 $10.1%$，显著高于第一和第三产业。

消费表现

• 12月社消零售总额同比增速为 $1.7%$，两年年均增速为 $3.2%$，为2021年9月以来最低。
• 线上消费增速高于线下，其中线上商品两年年均增速为 $12.6%$，线上服务为 $4.1%$。
• 人均可支配收入增速趋缓，四季度同比增速为 $5.4%$，两年年均增速为 $6.3%$。
• 人均消费支出增速持续下行，四季度同比增速为 $8.6%$，两年年均增速为 $5.8%$。
• 人均储蓄降至205元，为2017年以来最低值，显示消费潜力释放。

出口表现

• 12月出口同比增长 $20.9%$，两年年均增速为 $19.5%$，显著高于进口增速。
• 防疫物资出口维持高位，显示出口结构优化。
• 高技术产品出口两年年均增速为 $24.8%$，手机出口额达191.2亿美元，为2021年单月最高。
• 出口增长主要得益于全球需求上升，尤其是发达市场和新兴市场。

固定资产投资

• 12月固定资产投资同比增速从-3.8%升至1.6%，制造业和公共事业投资增长较快。
• 房地产投资增速短暂下行，12月同比下降 $13.2%$，但预计未来将有所恢复。

通胀与价格走势

• CPI同比增速降至 $1.5%$，环比负增长 $-0.3%$，显示消费价格压力缓解。
• PPI同比增速降至 $10.3%$，环比增速为 $-1.2%$，显示生产端价格修复。
• 食品价格下行，但预计猪周期将在2022年一季度反弹，带动食品通胀回升。
• PPI与CPI剪刀差收窄至8.8个百分点，显示通胀压力可控。

财政与货币政策

• 社融存量同比增长 $10.3%$，新增社融为2.37万亿元，高于去年同期。
• 信贷增长疲软，12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1,262亿元。
• M2同比增长 $9.0%$，M1同比增长 $3.5%$，显示货币流动性边际改善。

展望与建议

• 2022年经济将呈现“稳中求进”的特征，经济拐点预计在2022年一季度到来。
• 重点关注工业趋稳、投资分化、疫情对消费复苏的影响、以及通胀压力可控等四个方向。
• 高端制造业和绿色经济相关投资可能成为推动增长的重要因素。

结构与趋势

• 工业：12月工业增加值同比增长 $4.3%$，两年年均增速为 $5.8%$，显示工业生产趋稳。
• 投资：固定资产投资增速由负转正，但房地产投资受政策影响短期下行。
• 消费：线上消费优于线下，但整体消费复苏受限，失业率回升对消费信心构成压力。
• 出口：保持强劲，高技术产品出口增速显著，防疫物资出口维持高位。
• 通胀：CPI和PPI同比增速回落，但PPI与CPI剪刀差收窄，显示通胀压力可控。
• 金融：社融增速筑底回升，M2和M1增速边际上升，显示流动性改善。

分析师信息

• 林瑛，宏观分析师 | 研究部主管
• 王彦臣，PhD，宏观分析师

免责声明与权益披露

• 本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
• 浦银国际未持有报告所述公司超过 $1%$ 的财务权益。
• 与报告所述公司无投资银行业务关系，亦未进行庄家活动。