20211208-浦银国际证券-11月中国宏观数据点评_出口韧性仍强_但贸易顺差将逐渐收窄_7页_1mb

11月中国宏观数据总结

核心内容概述

2021年11月，中国出口和进口均保持较高增速，出口韧性依旧，但贸易顺差有所收窄。整体来看，出口和进口的强劲表现反映了全球生产恢复和中国制造业的持续竞争力，同时，贸易顺差的收窄对人民币升值动力形成压力。

主要观点与关键信息

出口表现

• 出口增长强劲：11月出口（美元计）同比增长 22.0%，高于市场预期的 20.3%，两年年均增速从 18.7% 上升至 21.2%，显示出口持续增长。
• 主要消费品出口增速探顶：11月主要消费品（服装、鞋类、家具、玩具）出口两年年均增速为 17.1%，较前期略有回升，但同比增速明显下降，出口额从 324.2亿美元 下降至 317.0亿美元。
• 高技术产品出口加速：11月高技术产品出口两年年均增速为 17.6%，为今年5月以来最高，液晶显示板两年年均增速达 22.5%，手机出口额创年内新高，两年年均增速反弹至 1.8%。
• 发达市场补库存推动出口：以美国为代表的发达市场库存销售比处于历史低位，预计需两年时间恢复至趋势水平，这将是中国出口持续增长的重要支撑。
• 新兴市场复工带动出口：9-11月新兴市场制造业PMI维持在扩张区间，推动中国对这些市场出口上升。

进口表现

• 进口增速显著加快：11月进口（美元计）同比增长 31.7%，高于市场预期的 21.5%，两年年均增速从 12.4% 上升至 17.4%。
• 大宗商品和工业设备进口回升：11月煤炭进口两年年均增速达 29.9%，同比增速 198.1%，显示国内需求强劲；铜矿石、原油、铁矿石等进口增速也有明显提升。
• 进口结构优化：随着国内制造业投资回升，尤其是绿色经济和高端制造领域，相关原材料和设备进口将持续增长。

贸易顺差变化

• 贸易顺差小幅回落：11月贸易顺差为 717.2亿美元，较前期历史高点 845.4亿美元 有所下降，低于市场预期的 836.0亿美元。
• 人民币升值动力减弱：贸易顺差收窄叠加服务贸易逆差扩大，预计人民币对美元升值动力将逐渐减弱。

图表与数据支撑

• 图表1：显示中国进口和出口的同比增速与贸易差额。
• 图表3：多数G20经济体制造业PMI维持在扩张区间。
• 图表5 & 14：新兴市场疫情缓解，新增确诊病例回落。
• 图表7：中国出口至主要目的地两年年均增速整体上升。
• 图表9 & 12：主要消费品与高技术产品出口增速变化。
• 图表16：大宗商品和工业设备进口两年年均增速与同比增速。
• 图表17：中国煤炭存量趋势。

结论与展望

• 中国出口仍具韧性，但主要消费品出口增速已见顶，高技术产品和电子产品出口持续增长。
• 进口增速加快，尤其是大宗商品和工业设备，显示国内制造业需求上升。
• 贸易顺差将逐渐收窄，人民币升值动力减弱，但海外补库存趋势仍将是未来出口增长的重要支撑。
• 防疫物资出口仍保持高位，主要受益于欧美疫情反弹带来的需求。
• 随着2022年基建投资回升，进口将继续增长，贸易顺差或将进一步收窄。

相关报告

• 《2022年宏观经济展望：全球喜忧并存，中国稳中求进》
• 《10月中国宏观数据点评——出口增速边际加快，贸易顺差创单月历史新高》

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