20231021-财通证券-固收定期报告_基本面无忧_资金面仍紧_16页_648kb

证券研究报告总结

核心内容

国内债市走势

本周国内债市小幅回调，国债期货收涨。10年期国债活跃券收益率周五报2.7025%，周均值较上周上行1.77bp。10年期国开债活跃券收益率周五报2.7610%，周均值较上周上行0.07bp。整体来看，国内债市受资金面趋紧和特殊再融资债发行影响，短期调整有限。

美债走势

10年期美债收益率大幅上行，盘中突破5%。隐含通胀预期和实际利率分别上行12.15bp至2.43%和10.8bp。5年期美债收益率周均值较上周上行22.45bp，2年期美债收益率升至17年来高位，而3M美债收益率小幅回调。美债市场出现双向正反馈，收益率上行幅度基本补回前期跌幅。

主要观点

国内债市

• 政策观察期：地产进入政策观察期，前期金融宽松政策效果显现，后续政策加码必要性降低。
• 基建修复：基建投资平稳修复，地方财政仍有存量空间，但宽财政对宽信用的传导依赖于基建投资的修复力度。
• 流动性影响：资金面偏紧，债市欠配加深，但流动性紧张有望缓解。

美债市场

• 流动性危机：美国国债供给持续放量，抛售潮加剧，中长端债券受扰明显。
• 收益率走势：美元和美债双向正反馈持续，美债开始“自行加息”，美联储对通胀压力的担忧或有所减轻。
• 期限溢价：期限溢价快速抬升，10y-2y、10y-3m收益率利差分别缩窄10.6bp、24.3bp。

关键信息

流动性跟踪

• 资金利率上行：R001和R007持续上行，R007时隔四月再次突破3%。
• 跨年票供需：跨年票需求大，但供过于求，票据利率出现企稳反弹。
• 央行净投放：本周央行净投放创新高，周五单日净投放达7330亿元，创2021年以来新高。
• 特殊再融资债：特殊再融资债密集发行，截止周五已发行7262.54亿元，下周预计发行约2175.27亿元，部分省市发行额度已超限额，中央或将通过限额再分配方式平滑发行节奏。

债市杠杆率

• 质押式回购：本周质押式回购交易量回升至7.14万亿元，银行间市场杠杆率下降至104.42%，交易所杠杆率保持平稳，周五为120.62%。

同业存单

• 净融资额回落：本周同业存单净融资额大幅回落至-3170.5亿元，加权利率上行至2.47%。
• 存单利率：1YMLF与存单利差转负至-3.40bp，1Y-3M存单利差收窄至11.96bp，1Y中票-存单利差收窄至9.74bp。

风险提示

• 政策不确定性：政策变化可能对债市产生影响。
• 流动性超预期变化：流动性变化可能带来市场波动。
• 海外区域事件扰动：海外事件可能对债市造成冲击。

图表目录

• 图1：本周债市小幅回调
• 图2：美债中长端收益率上行，期限溢价快速上行
• 图3：地产开发投资完成额同比与10y国债收益率
• 图4：企业预期需夯实
• 图5：宽财政传导关键在基建
• 图6：本周R001、R007利率上行
• 图7：本周DR001、DR007利率上行
• 图8：3M票据利率下行企稳
• 图9：3M票据-Shibor3M利差
• 图10：质押式回购交易量
• 图11：债市日度杠杆率
• 图12：交易所日度杠杆率
• 图13：本周及下周公开市场操作
• 图14：今年以来公开市场操作
• 图15：本周及下周债券发行情况
• 图16：截止目前特殊再融资债公示及发行情况
• 图17：同业存单净融资额及加权利率
• 图18：分银行类型同业存单发行量
• 图19：分期限同业存单发行量
• 图20：1YMLF-1Y存单收益率利差
• 图21：1Y-3M存单收益率利差
• 图22：1Y中票-存单收益率利差
• 图23：利率债欠配程度和10Y国开债收益率
• 图24：信用债欠配程度和1Y中票收益率

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公司评级

• 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
  • 买入：相对涨幅大于10%
  • 增持：相对涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

行业评级

• 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
  • 看好：相对表现优于市场基准指数
  • 中性：相对表现与市场基准指数持平
  • 看淡：相对表现弱于市场基准指数

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