固定收益策略报告：超长债行情的新特征-240922-国投证券-10页_648kb

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<p>核心结论 & 市场动态 (2024年9月22日)</p>

<p>9月债市呈现三条主线驱动：宽货币预期 + 弱基本面 + 财政定力。尽管本周政策利率未降，释放“降息落空”，但市场并未显著调整，显示其对宽松的预期仍强，且央行维持利率的深层考虑包括“以我为主”以及关注银行净息差与资产负债两端协调。</p>

<p>#### 超长债行情特征</p>

1. 行情驱动变化：此前由交易盘主导，现转为 险资主导 (尤其8-9月，日均净买入超百亿元，20-30年期国债增持超三成，资负久期匹配度高)，风险敏感度相对较低。
2. 交易结构健康： 缩量上涨特征显著 (20日换手率连续回落)，这被解读为更有利于市场稳定。
3. 利差与曲线：超长端利率创新低，与10年国债利差触及历史低位，导致>10Y曲线异常平坦甚至轻微倒挂，回顾央行此前提示风险的事件，该结构可能预示潜在风险，但尚未突破10年利率(2%)关键阻力位。</p>

<p>#### 支撑超长债持续的理由</p>

1. 低利率环境：全球经济下行、部分国家大幅降息透出宽松信号，尽管更换评估基准（从历史到预测）削弱历史经验，但当前超长债利差可能更多基于过去短期基本面表现进行“线性外推”定价。
2. 配置需求：险资等长期配置力量的持续流入是支撑超长债走强的关键，当前已占其买入量三分之一。</p>

<p>#### 后市展望</p>

• 宏观层面：短期降息落空，但宽松预期后移，信贷拐点前宏观层面难有逆转；汇率约束缓和，流动性缺口加大维持宽松逻辑。
• 微观层面：应防范久期和杠杆达高位时的微调风险。当前资金松绑力度加大，杠杆率难以显著提升，因此总体会维持偏强运行。
• 期限侧重：市场预计延续偏强趋势。重点关注：
  • 中短端：等待进一步降息信号或央行释放流动性。
  • 10年国债：关注2%整数关口的支撑与压力(目前震荡在204%)。
  • 超长端：跟踪险资等配置力量边际变化及微观交易结构的演变。</p>

<p>风险提示：央行监管政策与态度的变化；海外货币政策循环的不确定性。</p>

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