20220421-东吴证券-贵轮转债_国内轮胎制造优质企业_9页_524kb

贵轮转债分析总结

核心内容

贵轮转债（127063.SZ）于2022年4月22日开始网上申购，发行规模为18.00亿元，主要用于“年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目”和“1#智能分拣及转运中心项目”。转债存续期为6年，主体与债项评级均为AA，票面面值为100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为110元。根据6年AA中债企业债到期收益率4.2308%，计算得出纯债价值为90.15元，YTM为2.41%，债底保护较好。

当前转换平价为99.35元，平价溢价率为0.66%。初始转股价为4.60元/股，正股贵州轮胎4月20日收盘价为4.57元，转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2022年10月28日）至转债到期日（2028年4月21日）止。转债条款设置中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。

按初始转股价4.60元计算，贵轮转债发行18.00亿元将对总股本和流通盘造成25.43%和27.21%的稀释，对股本摊薄压力较大。

主要观点

1. 正股基本面

• 行业地位：贵州轮胎是国内轮胎制造优质企业，主要产品涵盖卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎和特种轮胎。
• 市场排名：在2021年度中国橡胶工业协会百强企业轮胎类中排名第9；在全球轮胎企业34强中排名第28。
• 营收表现：2017-2021年复合增速为1.07%，2021年实现营业收入73.39亿元，同比增长7.79%，但归母净利润同比下降67.52%。
• 收入结构：轮胎收入占比稳定在98%以上，是公司收入主要来源。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率波动较大，主要受原材料价格影响；三费费用率呈下降趋势，财务费用率下降明显。

2. 转债估值与条款

• 债性指标：纯债价值为90.15元，YTM为2.41%，债底保护较好。
• 股性指标：转换平价为99.35元，平价溢价率为0.66%。
• 条款设置：转债条款中规中矩，下修、赎回、回售条款符合行业常规。

3. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在118.53~129.96元之间。
• 转股溢价率预测：根据可比标的和实证模型，预计上市首日转股溢价率为25%。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0059%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为60.87%，剩余部分由网上投资者申购。

关键信息

• 发行规模：18.00亿元
• 募集资金用途：
  • 年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目：16.00亿元
  • 1#智能分拣及转运中心项目：2.00亿元
• 转债条款：
  • 下修条款：15/30、85%
  • 有条件赎回条款：15/30、130%
  • 有条件回售条款：30、70%
• 债底保护：纯债价值90.15元，YTM为2.41%，债底保护较好
• 转换平价：99.35元，平价溢价率0.66%
• 稀释率：总股本稀释率25.43%，流通盘稀释率27.21%
• 中签率：预计0.0059%
• 投资评级：未明确给出，但分析师建议积极申购

风险提示

• 项目进展风险：募集资金项目可能因各种原因进展不及预期。
• 违约风险：公司可能存在违约风险，需关注其偿债能力。

可比标的参考

图表目录

• 图1：2017-2021营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2021归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2017-2021营业收入构成
• 图4：2017-2021销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2021三费率水平（%）

结论

贵轮转债作为国内轮胎制造优质企业的可转债，债底保护较好，但转股溢价率预期较高，对股本稀释压力较大。结合正股基本面及可比转债表现，预计其上市首日价格在118.53~129.96元区间，建议投资者关注其申购机会，同时注意项目进展和公司偿债能力带来的潜在风险。