20221103-东吴证券-赛轮转债_国产轮胎龙头_11页_591kb

报告摘要

赛轮转债分析总结

核心内容概述

赛轮转债（113063.SH）于2022年11月2日开始网上申购，发行规模为20.0899亿元，募集资金将用于越南和柬埔寨的轮胎生产项目。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA，债底保护较好，纯债价值为92.59元，YTM为2.41%。当前转换平价为96.46元，平价溢价率为3.67%。综合可比标的和实证模型，预计上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在114.15~127.17元之间，建议积极申购。

主要观点

发行概况：赛轮转债发行规模为20.0899亿元，主要用于越南和柬埔寨的产能扩张项目，提升公司全球竞争力。
债性分析：债底估值为92.59元，YTM为2.41%，债底保护较好。纯债价值略高于面值，具备一定的安全性。
股性分析：转换平价为96.46元，平价溢价率3.67%，表明转债具有一定的股性吸引力。
条款设置：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。
股本影响：按初始转股价9.04元计算，转债发行对总股本稀释率为6.76%，对流通盘稀释率为6.83%，对股本摊薄压力较小。
投资建议：预计中签率为0.0072%，建议积极申购，综合可比标的及模型预测，上市首日价格预计在114.15~127.17元之间。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2022年11月2日开始网上申购。
发行规模：20.0899亿元。
存续期：2022年11月2日至2028年11月1日。
转股价：9.04元/股。
转股期：2023年5月8日至2028年11月1日。
票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。
到期赎回价：110%票面面值（含最后一期利息）。
债底保护：纯债价值为92.59元，YTM为2.41%，债底保护较好。
转换平价：96.46元，平价溢价率3.67%。
中签率：预计0.0072%。
优先配售比例：预计为62.64%。

正股基本面分析

公司简介：赛轮集团股份有限公司是一家主营全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的新型轮胎企业，具备高速、节油、长寿命、安全、舒适、抗载、抗冲击等优越性能。
财务表现：
- 营收增长：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为6.85%，2022年前三季度营收同比增长26.22%。
- 净利润增长：2022年前三季度归母净利润为10.65亿元，同比增长6.24%。
- 毛利率与净利率：2017-2021年销售毛利率从16.47%上升至27.21%，销售净利率从2.29%上升至9.87%，略高于行业平均水平。
- 费用率变化：销售与管理费用率有所下降，主要受股份支付费用和汇兑损益影响。
业务结构：轮胎业务占营收的88.1%-90.4%，贸易业务占6.0%-6.7%，业务结构稳定。
产能扩张：
- 越南项目：年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎。
- 柬埔寨项目：年产900万套半钢子午线轮胎。
- 其他项目：潍坊、青岛、东营、沈阳等地的产能扩张项目。
技术亮点：公司研发的“液体黄金”轮胎，成功解决“魔鬼三角”问题，提升滚动阻力、抗湿滑、耐磨性能，有利于降低燃油消耗和减少环境污染。