20221102-天风证券-赛轮转债_中国领先轮胎生产企业之一_申购推荐_积极参与_9页_838kb

赛轮转债总结

核心内容

赛轮转债是赛轮轮胎发行的可转换公司债券，发行规模为20.09亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为9.04元，截至2022年10月28日，转股价值为87.39元，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%。按6年期AA级中债企业到期收益率3.76%计算，债底为94.18元，纯债价值较高。预计上市价格为122元左右，市场或给予40%的溢价。

主要观点

• 申购推荐：建议积极参与赛轮转债申购。
• 中签率：预计中签率为0.0052% - 0.0057%，相对较低。
• 估值水平：公司PE(TTM)为18.28倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，但市值处于同业较高水平。
• 股票弹性：正股今年以来下跌45.80%，而行业指数下跌22.93%，股票弹性较高。
• 股权质押风险：公司股权质押比例为18.64%，风险较低。

关键信息

1. 赛轮转债要素

• 发行规模：20.09亿元
• 转股价：9.04元
• 转股价值：87.39元
• 票息：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期补偿利率：10%
• 债底：94.18元
• 预计发行/起息日期：2022-11-02
• 转股起始日期：2023-05-08
• 申购代码/配售代码：783058/764058
• 主承销商：国金证券

2. 申购分析

• 配售规模：首日配售预计为70%左右，剩余网上申购规模为6.03亿元
• 中签率：预计在0.0052% - 0.0057%之间
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力分别为7.25%和7.33%，压力较小

3. 公司基本面

• 主营业务：轮胎产品、轮胎贸易、轮胎循环利用
• 2021年业务占比：轮胎产品89.65%，轮胎贸易5.98%
• 2022年上半年外销占比：79.06%
• 2022年前三季度营收：167.18亿元，同比增长26.22%
• 毛利率：17.99%，同比下降2.24个百分点
• 净利率：6.80%，优于同业
• 费用率：销售费用率3.39%（下降1.16pct），管理费用率2.58%（下降0.58pct），财务费用率0.90%（下降0.68pct），研发费用率2.70%（上升0.22pct）
• 现金流：2022年前三季度经营活动现金流净流入10.30亿元，同比增长94.15%

4. 行业分析

• 行业集中度：全球行业集中度高，前十公司销售额占61%
• 国内出口情况：2022年1-9月出口增长8.5%，但9月出现下降
• 主要出口市场：美国、墨西哥、澳大利亚、沙特阿拉伯
• 双反影响：美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税，影响出口
• 布局海外：公司积极扩建国内外产能，越南和柬埔寨项目将有助于降低“双反”影响，提高竞争力

5. 募投项目分析

• 越南项目：投资14.09亿元，建设年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目，预计年均实现营收2.85亿元，净利润6.04亿元
• 柬埔寨项目：投资6亿元，建设年产900万套半钢子午线轮胎项目，预计年均实现营收21.63亿元，净利润3.70亿元
• 项目优势：越南项目选址靠近原料产地，降低采购成本；柬埔寨项目与越南项目形成协同效应，进一步降低采购成本

6. 风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

总结

赛轮转债作为中国轮胎行业的重要融资工具，具备较高的债底保护和市场溢价潜力。公司作为行业领先企业，拥有较强的市场竞争力和稳定的盈利能力，且积极布局海外产能，有助于降低贸易壁垒影响。尽管面临原材料价格波动、海外双反调查、净利润下降等风险，但公司基本面稳健，建议投资者积极参与申购。