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新和成（002001）总结

公司简介

新和成是全球四大维生素生产企业之一，成立于1999年，主营营养品、香精香料、高分子新材料和原料药四大业务。2016年公司实现营收50亿元，扣非后归母净利11.5亿元。其中，营养品业务贡献营收31.7亿元，占比63.4%，毛利占比71.3%，是公司利润主要来源。公司注重技术研发，技术人员占比16%，研发费用营收占比约5%。实际控制人为胡柏藩，其家族持有约57%的股权，公司经营稳健并持续高分红。

核心业务与增长点

营养品业务

• 维生素A（VA）：全球市场份额21%，产能6000吨，2016年国内VA价格205元/kg，预计未来价格将大幅上涨，业绩弹性大。2017-2019年，VA涨价10元/kg将为公司带来约4000万元净利润增量。
• 维生素E（VE）：全球市场份额第二，2016年产能2.5万吨，价格底部运行，盈利能力稳定。公司采用“化学法全合成生产工艺”，有效降低污染并提升竞争力。
• 蛋氨酸：公司计划投资50亿元建设25万吨产能，预计2019年投产，有望成为全球四大寡头之一，2020年贡献净利润约10亿元。蛋氨酸市场空间大，毛利率预计维持在30%-40%，行业集中度高，技术壁垒高。

香精香料业务

• 公司自2007年进入该行业，目前芳樟醇、叶醇、柠檬醛等产品已成为国内龙头，部分品种达到全球领先水平。
• 麦芽酚是未来增长亮点，2018年投产4000吨产能，预计带来显著业绩增长。麦芽酚市场由金禾实业和北京天利海主导，公司进入后有望改变竞争格局。
• 香精香料市场规模超1500亿元，年复合增速3.9%，公司计划横向拓宽产品线，未来营收增速预计超20%。

新材料业务

• 公司重点布局聚苯硫醚（PPS），是国内PPS领军企业，一期5000吨、二期10000吨产能已建成，预计2017-2019年贡献毛利9000万/13500万/20700万。
• PPS市场空间大，2015年全球需求14.2万吨，中国需求占比高，年均增速达20%。公司通过全产业链布局，提升综合竞争力，未来将重点拓展汽车、电子等领域。

盈利预测与估值

预计2017-2019年公司归母净利分别为13.6亿、15.8亿、18.6亿，当前股价对应PE分别为16.9倍、14.6倍、12.4倍。公司未来业绩高增长，估值相对便宜，短期VA涨价带来业绩弹性，上调评级至买入，6个月目标价26元。

风险提示

• VA、VE价格大幅下跌；
• 蛋氨酸产能过剩；
• 项目投产不达预期。

财务数据与业务增长

• 营业收入：2015年38.22亿元，2016年46.96亿元，预计2017-2019年年均增长23%。
• 净利润：2015年4.02亿元，2016年12.03亿元，预计2017-2019年年均增长17%。
• EPS：2015年0.37元，2016年1.10元，预计2017-2019年分别达1.25元、1.45元、1.71元。
• 市盈率（P/E）：2015年57.28倍，2016年19.15倍，预计2017-2019年分别为16.87倍、14.56倍、12.40倍。
• 市销率（P/S）：2015年6.02倍，2016年4.90倍，预计2017-2019年分别为3.98倍、3.29倍、2.66倍。

业务布局与战略

公司坚持“四位一体”精细化工发展战略，通过相关多元化布局，持续拓展蛋氨酸、香精香料、新材料等业务。蛋氨酸业务是公司未来重点发展方向，目标成为全球四大寡头之一。香精香料业务通过产品多样化，保持高增长态势。新材料业务则通过技术积累和产业链整合，提升市场竞争力。

技术与市场优势

• 技术壁垒高：公司在VA、VE、蛋氨酸等业务中掌握核心技术，研发投入高，技术团队占比16%。
• 市场空间大：VA、VE、蛋氨酸等产品市场需求稳定增长，行业集中度高，公司具备较强竞争优势。
• 环保优势：公司在VE生产中采用环保工艺，减少污染，提高盈利能力，适应环保趋严趋势。

行业前景与公司前景

• VA：未来几年价格维持高位，行业供给紧平衡，公司业绩弹性大。
• 蛋氨酸：市场空间广阔，公司产能扩大，有望成为全球巨头。
• 香精香料：市场规模超千亿，公司持续拓展产品线，预计年增速超20%。
• PPS：需求高速增长，公司通过全产业链布局，抢占增量市场，预计2017-2019年毛利稳步提升。

总结

新和成作为全球维生素龙头，通过相关多元化布局，持续拓展蛋氨酸、香精香料和新材料业务，提升综合竞争力。公司技术壁垒高，研发投入持续，业绩有望维持高增长。当前估值较低，具备投资价值。短期VA涨价带来业绩弹性，长期蛋氨酸、香精香料、PPS等业务增长潜力大，未来有望实现“再造一个新和成”。