20250824-天风证券-神火股份-000933.SZ-Q2电解铝利润弹性显现_煤炭跌价拖累业绩_3页_742kb

神火股份（000933）2025年上半年半年报分析总结

神火股份2025年上半年实现营收204.28亿元，同比增长12.1%，但归母净利润19.04亿元下降16.6%，扣非净利润20.1亿元下降6.8%。其中，第二季度业绩环比显著改善：营收环比增长12.1%，归母净利润环比增长68.9%，主要由于电解铝盈利弹性释放。尽管如此，煤炭价格下跌（综合售价同比下降30.6%）拖累整体业绩，导致煤炭板块利润大幅下滑。

电解铝业务表现亮眼：上半年产销量87.11/87.14万吨，同比增长16.2%/16.3%，完成年度计划过半。电解铝综合售价16269元/吨上涨4.2%，但销售成本12284元/吨上涨6.4%，主要因氧化铝价格上涨，导致单吨毛利3986元小幅下降1.8%。地区分析显示，云南神火净利润同比大增79.1%，主要受益于满产产量提升，而新疆煤电增长较为温和。

煤炭业务受价格压力影响：上半年产销量370.78/372.75万吨，同比增14.9%/18.3%。煤炭价格大幅下行，吨毛利91元/吨同比下降72.2%，导致两个核心主体净利润同比降67.7%。如果煤价6月底止跌企稳，下半年煤炭板块盈利可能回升。

其他方面：投资收益3.32亿元增长116.2%，营业外支出1.86亿元增长48.8%，主要由子公司和解损失及罚款引起。公司维持“买入”评级，预期铝价上行空间支持盈利弹性。

财务预测：预计2025-2027年归母净利润5.16亿/5.71亿/6.37亿元，对应PE8.2/7.4/6.7倍。未来股盈利有望增长，但风险包括项目投产延迟、价格波动和宏观经济不确定性。主要财务指标显示销售毛利率和净利率逐步上升，资产负债率下降。

该报告强调，神火股份煤铝双主业协同效应有望在下半年改善。需要注意原材料和能源价格波动可能带来的风险。