深度报告-2025-07-28-国盛证券-神火股份（000933）_电解铝业领风骚_多元发展启华章页_35页_3mb

报告总结

公司概况

神火股份（000933.SZ）成立于1998年，主营业务为电解铝、煤炭、铝加工及铝箔产品的生产、加工和销售。公司依托“煤-电-铝”产业链，拥有电解铝产能170万吨/年（其中新疆80万吨煤电、云南90万吨水电铝），煤炭保有储量12.86亿吨，市场地位稳固。

电解铝业务

1. 核心优势：

   • 区域优势：新疆电解铝受益于煤炭资源和低成本电力，吨铝成本显著低于行业均值；云南水电铝享受低碳溢价，随欧盟碳关税推进，水电铝市场需求提升。
   • 需求增长：新能源汽车、光伏等领域用铝量持续扩张，2027年电解铝需求预计达535万吨，为公司长期增长提供支撑。
   • 产能扩张：云南神火90万吨水电铝项目已于2025年投产，铝箔业务拟新增11万吨产能，增强第二增长极。

2. 盈利预测：谨慎假设电解铝价格分别为2.0/2.05/2.1万元/吨（2025-2027年），预计归母净利润52/63/70亿元，对应PE为8.3/6.8/6.1倍，估值较同行处于低位。

煤炭业务

1. 核心优势：永城矿区无烟煤是国内稀缺的高炉喷吹用煤，吨煤售价与毛利高于同行，2024年吨煤成本达845元。
2. 市场周期：煤价下行接近底部，2025年供过于求但不具大幅下行动力，自产煤炭占比逐步提升。

铝箔业务

• 公司拥有铝箔产能14万吨/年，2025年新增云南11万吨水电铝箔项目计划投产。电池铝箔作为新兴需求，未来增长潜力显著。

投资建议

首次覆盖“买入”评级，核心逻辑：低成本“滇新双基地”电解铝、水电铝低碳溢价、铝箔业务放量空间，盈利仍有上升动力。

风险提示

• 行业风险：安全、环保标准趋严，电价调整及限电政策影响。
• 宏观风险：大宗产品价格波动、产能投放不及预期、测算假设误差。