广汽集团（601238）：埃安引战落地，蓄力长期发展
核心内容
广汽集团于2022年10月21日发布增资扩股进展公告，埃安作为其子公司，本轮共引入53名战略投资者，融资总额达182.94亿元，释放17.72%股份，投后估值突破1032亿元。该融资标志着资本市场对埃安近年来快速成长及未来潜力的高度认可。
主要观点
- 销量增长显著：埃安在2020-2022年1-9月销量分别达到6万辆、12.02万辆和18.23万辆，同比增长132.09%。在新能源汽车行业整体增长的背景下，埃安的增速明显高于行业平均水平。
- 产能扩张与技术突破：埃安第二智造中心于2022年10月12日竣工投产，整体规划产能突破40万辆，最高可达60万辆。同时，GEP3.0和星灵电子电气架构等核心技术已实现量产，为未来发展奠定坚实基础。
- 战投协同效应：本轮引入的战略投资者涵盖多个领域，包括电池资源、芯片设计、充换电能源生态等，有助于实现产业协同，提升埃安在产业链中的竞争力。
- 公司盈利预测乐观：广汽集团仍为埃安控股股东，持股76.89%。预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元，对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年10月20日A股收盘价计算，PE分别为11、8和7倍，维持“强烈推荐”评级。
- 财务指标向好：公司营业收入和净利润预计持续增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE逐年改善，显示盈利能力增强。
关键信息
融资与估值
- 融资总额：182.94亿元
- 股份释放比例：17.72%
- 投后估值：1032亿元
销量与产能
- 2022年1-9月销量：18.23万辆
- 同比增长：132.09%
- 规划产能：40万辆以上，最高可达60万辆
战略投资者
- 覆盖领域：电池资源（赣锋锂业、寒锐钴业）、芯片设计（中芯聚源、粤芯半导体）、充换电能源生态（南网能创、国网英大产业基金）、国家及地方投资机构（国调基金、国新基金）
盈利预测
- 2022年净利润：122.1亿元
- 2023年净利润：157.2亿元
- 2024年净利润：183.8亿元
- EPS预测：1.17元、1.50元、1.76元
- PE预测：10.54倍、8.19倍、7.00倍
风险提示
- 行业需求低迷
- 新车型表现不及预期
- 新能源汽车发展不及预期
- 原材料价格上涨超预期
财务指标预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
63,156.99 |
75,675.77 |
108,801.50 |
151,536.64 |
183,826.44 |
| 归母净利润（百万元） |
5,965.83 |
7,334.92 |
12,214.83 |
15,718.25 |
18,384.70 |
| 毛利率(%) |
7.12% |
8.61% |
9.86% |
12.08% |
13.27% |
| 净利率(%) |
9.58% |
9.77% |
11.31% |
10.52% |
10.14% |
| ROE(%) |
7.08% |
8.13% |
11.99% |
13.44% |
13.65% |
| PE |
21.21 |
17.08 |
10.54 |
8.19 |
7.00 |
| PB |
1.51 |
1.41 |
1.26 |
1.10 |
0.96 |
未来3-6个月重大事项提示
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.58 |
0.72 |
1.17 |
1.50 |
1.76 |
| 每股净现金流(最新摊薄) |
-0.41 |
-0.37 |
0.18 |
0.54 |
0.57 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
8.15 |
8.70 |
9.74 |
11.18 |
12.87 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长(%) |
5.78% |
19.82% |
43.77% |
39.28% |
21.31% |
| 营业利润增长(%) |
-0.77% |
26.74% |
72.15% |
33.60% |
24.68% |
| 归属于母公司净利润增长(%) |
-9.85% |
22.95% |
66.53% |
28.68% |
16.96% |
| 资产负债率(%) |
39% |
40% |
39% |
40% |
38% |
| 流动比率 |
1.34 |
1.25 |
1.31 |
1.43 |
1.58 |
| 速动比率 |
1.18 |
1.09 |
1.11 |
1.21 |
1.34 |
| 总资产周转率 |
0.45 |
0.51 |
0.67 |
0.82 |
0.87 |
| 应收账款周转率 |
16 |
13 |
13 |
14 |
12 |
| 应付账款周转率 |
5.28 |
5.63 |
6.15 |
6.27 |
6.04 |
交易数据
| 指标 |
值 |
| 52周股价区间（元） |
18.32-10.54 |
| 总市值（亿元） |
1,287.07 |
| 流通市值（亿元） |
893.38 |
| 总股本/流通A股（万股） |
1,046,396/736,534 |
| 流通B股/H股（万股） |
-/309,862 |
| 52周日均换手率 |
3.2 |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
21.21 |
17.08 |
10.54 |
8.19 |
7.00 |
| P/B |
1.51 |
1.41 |
1.26 |
1.10 |
0.96 |
| EV/EBITDA |
10.94 |
9.43 |
4.38 |
4.85 |
3.70 |
分析师信息
- 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，现为东兴证券研究所分析师。
- 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，现为东兴证券研究所分析师。
分析师承诺
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