20220903-国信证券-广汽集团-601238.SH-广汽埃安加速成长_合资品牌盈利提升_9页_1mb

广汽集团 (601238. SH) 总结

核心内容

广汽集团在2022年上半年实现了显著的营业收入增长，同时自主品牌表现突出，带动了整体业绩提升。公司通过严格的费用管控，有效改善了盈利表现。此外，广汽埃安在新能源汽车领域加速成长，广汽传祺则在混动技术方面持续发力。

主要观点

• 营业收入增长：2022年上半年，公司营业收入同比增长41%至486.89亿元；单二季度同比增长37%至254.21亿元。
• 投资净收益提升：投资净收益同比增长31%至85.98亿元；单二季度同比增长40%至42.71亿元。
• 归母净利润增长：归母净利润同比增长33%至57.51亿元；单二季度同比增长39%至27.42亿元。
• 自主品牌表现优异：广汽乘用车销量17万辆（同比增长14%），广汽埃安销量10万辆（同比增长134%），显示出自主品牌的强劲增长势头。
• 合资品牌稳定贡献：广汽丰田销量50万辆（同比增长20%），广汽本田销量36万辆（同比下降4%），尽管本田销量有所下滑，但丰田仍持续为公司带来主要投资收益和归母净利润。
• 毛利率与净利率变化：受原材料价格上涨影响，上半年毛利率和净利率分别同比下降0.39和0.68个百分点；单二季度毛利率微降，但净利率有所回升。
• 费用率下降：销售、管理、研发和财务费用率均同比下降，显示公司在费用管控方面成效显著。
• 技术发展与创新：广汽埃安在纯电车型和电池技术方面持续突破，广汽传祺则通过GPMA平台和钜浪混动技术推动混动车型发展。公司还发布了普赛OS和ADI GO PILOT智能驾驶系统，加速智能化布局。
• 盈利预测与估值：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为109/126/143亿元，EPS分别为1.05/1.22/1.38元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
• 可比公司估值：与比亚迪、上汽集团、长城汽车、长安汽车相比，广汽集团的PE和P/B均处于较低水平，显示出一定的估值优势。

关键信息

财务数据概览

技术进展

• 广汽埃安：主打15-25万元级纯电动车市场，自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术，现有车型基于GEP2.0平台打造，2023年将迭代至3.0版本。
• 广汽传祺：主打10-35万元燃油与混动车型，基于GPMA平台架构，孵化钜浪混动品牌。
• 智能驾驶：ADI GO PILOT系统持续拓展功能，L2++高级辅助驾驶将搭载AION LX实现量产，L4无人驾驶Robotaxi已开展常态化示范运行。
• 智联化：基于星灵架构自主研发普赛OS，实现中央计算机、智能驾驶计算机和信息娱乐计算机的软件融合。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 碳酸锂等原材料价格上涨

投资建议

• 维持盈利预测，维持“买入”评级

相关研究报告

• 《广汽集团（601238.SH）-埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发》——2022-07-22
• 《广汽集团（601238.SH）-2022年一季度归母净利润同比增长27%，广汽埃安持续发力》——2022-04-28
• 《广汽集团-601238-重大事件快评：11月产销创新高，埃安增资重组方案落地》——2021-12-09
• 《广汽集团-601238-2021年三季报点评：合资品牌承压，自主表现亮眼》——2021-11-07
• 《国信汽车-广汽集团-601238-2021年中报点评：二季度净利润处于高位，业绩超预期》——2021-09-03

合营企业财务数据

财务预测与估值

技术与创新亮点

• 电池技术：发布新一代超能铁锂电池技术，提升电池性能。
• 混动技术：钜浪混动模块化架构，适配所有XEV车型。
• 智能驾驶：ADI GO PILOT系统，L2++高级辅助驾驶量产，L4无人驾驶Robotaxi示范运行。
• 智联化：普赛OS，实现全车软件融合。

总结

广汽集团在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其是自主品牌表现突出，推动了整体营业收入和净利润的显著提升。尽管受到原材料价格上涨和疫情冲击的影响，公司通过严格的费用管控有效改善了盈利表现。同时，公司在新能源和智能驾驶领域持续投入，技术进步显著，为未来增长奠定基础。公司维持“买入”评级，显示出对广汽集团未来发展的信心。