20220220-浙商证券-五粮液-000858.SZ-五粮液点评报告_管理层顺利换届_大船正重扬帆_5页_957kb

五粮液（000858）点评报告总结

核心内容概述

五粮液作为高端白酒龙头企业，2022年2月完成管理层顺利换届，标志着公司进入新的发展阶段。报告指出，尽管2021年公司估值有所下降，2022Q1股价表现平平，但当前时点已具备投资价值，未来增长潜力显著。

主要观点

1. 2021年估值下降原因

• 经典五粮液：渠道改革虽初见成效，但高价位酒市场接受度与消费者教育仍需提升，动销与批价表现未达预期。
• 八代五粮液：春节动销超预期，但实际发货量包含往年库存，批价未能突破千元。
• 系列酒：报表端表现稳定，但库存偏高，市场对其2022年业绩存在担忧。
• 管理层变动：内部管理层调整影响政策执行稳定性，压制了市场预期。

2. 2022Q1股价表现平平原因

• 春节动销反馈持平：市场对动销表现关注度高，但实际销量较去年同期有所提升。
• 批价未破千：尽管市场对其有强烈预期，但实际批价仍维持在970-980元区间。
• 打款表现优异：部分大商已完成全年打款，但未成为市场超预期点。
• 人事变动预期已出：投资者对管理层调整存在博弈心态，压制股价表现。

3. 管理层换届后的布局与价值

• 内部治理提升：新管理层具备丰富经验，有助于提高政策执行效率与稳定性。
• 估值具性价比：当前PE约27X，对应2022年估值处于近4年64%分位，具备投资吸引力。
• 宏观环境利好：消费税落地概率低，美债收益率上升背景下，低估值标的具备一定防御性。
• 配置时机成熟：近期回调为加配良机，历史调整后均实现回升，且有结构性超额收益。

关键信息

催化剂

• 八代五粮液动销表现向好，批价有望突破千元；
• 经典五粮液实现小幅放量，吨价提升；
• 改革举措落地，二次股权激励推出；
• 系列酒品牌优化，打造区域性强势品牌。

未来增长预期

• 行业层面：高端白酒市场持续扩容，预计至2025年容量达10万吨，复合增长率约18%；
• 公司层面：2022年将继续保持两位数增长，十四五期间进入高质量发展期；
• 价格体系：五粮液价格为当前白酒行业天花板，价格提升将为其他酒企提供空间。

盈利预测与估值

财务指标趋势

• 毛利率：从74.2%提升至81.1%，盈利能力增强；
• 净利率：从36.5%提升至39.2%，成本控制与盈利效率提高；
• ROE：维持在24.4%至25.0%区间，资本回报率稳定；
• 资产负债率：逐步下降，从22.9%降至18.8%，财务结构优化；
• P/B：从9.0下降至5.5，估值逐步回归合理水平。

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：当前估值极具性价比，公司改革红利加速释放，2023年业绩增长确定性强；
• 催化剂驱动：批价持续上行、经典五粮液放量、系列酒优化、管理层稳定等因素将推动股价上行。

风险提示

• 疫情反复：可能影响白酒动销表现；
• 批价上涨不及预期：若价格传导不畅，可能压制业绩增长。

总结

五粮液在2022年实现管理层顺利换届，内部治理与执行力有望进一步提升。尽管2021年估值受多种因素压制，但2022年业绩表现稳健，具备加配价值。未来随着改革红利释放及价格体系优化，公司有望实现持续增长，批价破千成为重要催化剂。当前估值水平具有吸引力，投资建议为“买入”。