20210513-国金证券-中芯国际-688981.SH-成熟制程缺货涨价_翻盘公司保守指引_5页_996kb

中芯国际 (688981.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

中芯国际（688981.SH）近期发布了一季度业绩数据，并获得了“增持”的投资评级。公司当前市场价格为55.82元人民币，总市值约为4,409.79亿元人民币。2021年一季度营收为11亿美元，环比增长12%，同比增长22%，毛利率和净利率均高于市场预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司一季度业绩超出市场预期，营收与毛利率均实现显著增长。
• 指引上调：公司对2021年第二季度的营收指引上调至12.9-13.1亿美元，环比增长17-19%，远高于同业水平，毛利率预计提高至25-27%。
• 行业背景：由于晶圆代工行业8英寸特殊工艺及12英寸成熟制程产能短缺，导致价格上升，公司受益于这一行业趋势。
• 市场预期上调：基于行业趋势及公司表现，分析师上调了2021/2022年的每股收益预测，但认为A股P/E估值偏高，因此维持目标价66元人民币。

关键信息

财务数据（人民币）

营业利润与成本分析

• 营业利润显著增长，2021年一季度营业利润为1.43亿美元，同比增长215%。
• 营业成本增速放缓，毛利率从21%提升至25%。
• 折旧费用逐年上升，2021E预计为10.25亿美元，2023E预计为15.22亿美元。

资产负债情况

• 流动资产合计：2021E预计为113.91亿元人民币，2023E预计为181.74亿元人民币。
• 非流动资产合计：2021E预计为125.90亿元人民币，2023E预计为143.71亿元人民币。
• 负债合计：2021E预计为70.72亿元人民币，2023E预计为100.01亿元人民币。
• 所有者权益合计：2021E预计为169.09亿元人民币，2023E预计为181.74亿元人民币。
• 资产负债率：2021E为4.2%，2023E为3.8%。

现金流量分析

• 经营活动现金净流：2021E预计为15.66亿元人民币，2023E预计为21.78亿元人民币。
• 投资活动现金净流：2021E预计为-30.66亿元人民币，2023E预计为-23.33亿元人民币。
• 筹资活动现金净流：2021E预计为26.65亿元人民币，2023E预计为-1.45亿元人民币。
• 自由现金净流量：2021E预计为-15.01亿元人民币，2023E预计为-1.55亿元人民币。

风险提示

• 技术封锁风险：美国商务部对中芯国际的技术、设备、材料、耗材封锁可能导致停产。
• 短期财务风险：折旧费用飙升及现金流短缺可能影响公司运营。
• 市场需求波动：疫情趋缓可能影响在家用电子产品（如笔记本、平板、电视、游戏机等）的需求。

投资建议

• 维持“增持”评级，目标价格为66元人民币。
• 2021/2022年EPS预测上调至0.75/0.79元人民币。
• A股P/E估值偏高，但公司基本面改善，未来增长潜力大。

相关报告与评级分析

• 历史报告：《中芯国际业绩快报点评-先进制程客户受限，成熟制程扩产加速》、《中芯国际季报点评-内外获利两得意，设备受限明趋缓》、《中芯国际深度报告-终将成为晶圆代工二把手》。
• 评级分布：近期市场中“买入”评级占比3%，“增持”评级占比2%，整体投资建议偏向积极。
• 评分说明：评分1.00为买入，1.01~2.0为增持，2.01~3.0为中性，3.01~4.0为减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用，且不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。投资者应考虑自身情况及咨询独立投资顾问。