20230419-中邮证券-中芯国际-688981.SH-业绩指引谨慎_逆周期扩产成熟制程_5页_428kb

中芯国际（688981）投资分析报告摘要

一、核心业绩与增长驱动：
公司2022年实现营收4952亿元，同比增长390%，创历史新高，主要得益于产品价格大幅上涨及产能扩张。毛利率达383%，同比提升90个百分点，盈利能力显著增强。预计2023年全年营收同比下滑幅度为个位数，毛利率保持在20%左右。

二、产能与技术布局：
公司2022年底产能利用率92%，月产能（折合8英寸）达71.4万片，同比增长15%。四个12英寸晶圆厂项目推进良好，资本开支与2022年基本持平，维持较高投入以应对行业周期。

三、投资评级与目标：
首次覆盖给予“买入”评级，基于2023-2025年的盈利预测，预测归母净利润分别为4833亿、8130亿、11475亿元。以PB指标（3.6倍）评估，估值处于上市以来较低水平，预计目标PE为93倍（2023年E），估值线较高但公司成长性支撑估值。每股收益预计从15.3元增长至145元。

四、风险提示：

• 行业景气度不及预期；
• 产能利用率下降；
• 新厂房建设进度缓慢。

五、财务分析：

• 毛利率：2022年为383%，预测2023E下修至205%；
• 净利率：2022年达24%，但2023E预计降至10%；
• 股息率：2022年未分配利润含股息率或提供一定价值支撑。

结论：在行业去库存周期背景下，公司通过逆周期扩产成熟制程保持长期竞争力。资本开支和产能布局显示中芯国际具备应对下行周期的能力。