20210205-东方证券-中芯国际-688981.SH-成熟制程产能将持续满载_5页_707kb

文档总结：公司业绩与产能展望

核心内容

本报告分析了公司2020年第四季度及2021年的发展情况，重点围绕业绩增长、产能扩张以及未来市场前景展开。

业绩表现

• 四季度营收：66.7亿元，同比增长10%。
• 毛利润：14.3亿元，同比增长11%，毛利率21.5%，同比基本持平。
• 归母净利润：12.5亿元，同比增长94%，主要得益于政府项目资金、投资联营企业及金融资产收益的增加。
• 2021年预测：上半年收入目标约21亿美元，同比增长14%；全年收入目标为中到高个位数增长。
• 财务预测：2020-2022年归母净利润预计分别为43.62亿元、44.20亿元、49.24亿元，较原预测有上调。
• 目标价：62.31元，基于DCF绝对估值法计算，考虑中美贸易摩擦对先进制程收入的影响。

产能扩充

• 资本开支：第四季为13.3亿美元，较第三季22.8亿美元有所下修，主要由于美国实体清单影响设备供货及物流延迟。
• 2021年资本开支：预计约43亿美元，主要用于成熟工艺扩产，部分用于先进工艺及北京新合资项目。
• 产能变化：月产能由第三季的约51万片8寸约当晶圆增加至第四季的约52万片，主要来自北京12寸厂的产能扩张。
• 2021年扩产计划：成熟12寸产线扩产1万片，成熟8寸产线扩产不少于4.5万片。
• 技术发展：在实体清单影响下，公司加强第一代、第二代FinFET多元平台开发，提升平台可靠性与竞争力。

市场前景

• 需求旺盛：受益于智能手机、PC、平板电脑及新能源汽车等产品销量增长，成熟制程需求持续旺盛。
• 景气持续：根据多份报告，全球8寸晶圆制造高景气有望持续2-3年，供需紧张态势将维持。
• 公司展望：成熟制程产能将持续满载，预计2021年全年收入增长为中到高个位数。

主要观点

• 业绩增长：公司四季度业绩表现强劲，归母净利润增长显著，主要得益于非主营业务收入的增加。
• 产能扩张：尽管受到外部因素影响，公司仍持续进行成熟制程产能的扩充，以满足市场需求。
• 技术布局：公司积极布局多元平台，增强技术竞争力，应对潜在的市场挑战。
• 市场前景：成熟制程需求旺盛，景气周期预计将持续，公司有望从中受益。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年归母净利润预测为43.62亿元，较原预测上调。
  • 2021年和2022年归母净利润预测分别为44.20亿元和49.24亿元。
  • 毛利率维持在21.5%左右，净利率从15.9%下降至13.5%。
  • 市盈率从99元降至87.7元，市净率从3.9元降至3.6元。

• 风险提示：

  • 产能爬坡不及预期；
  • 研发不及预期；
  • 客户导入不及预期；
  • 生产设备难以购买；
  • 优惠税率持续性存在不确定性。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级；
  • 目标价为62.31元，基于DCF绝对估值法。

财务预测与估值

• 绝对估值参数：

  • 无风险利率：2.93%
  • 行业 beta：1.06
  • 债务成本：5.6%
  • WACC：8.48%
  • 永续增长率：3%
  • 资本债务率：5.4%

• 敏感性分析：目标价对永续增长率和WACC的变化较为敏感，需关注这些参数的变动对估值的影响。

总结

公司2020年第四季度业绩表现亮眼，归母净利润增长显著，主要得益于非主营业务收入的增加。尽管受到美国实体清单及物流影响，公司仍持续推进成熟制程产能的扩充，预计2021年全年收入增长为中到高个位数。未来，随着智能手机、PC、平板电脑及新能源汽车等产品销量的快速增长，成熟制程需求将持续旺盛，公司有望从中受益。根据DCF绝对估值法，目标价为62.31元，维持“增持”评级。同时，公司需关注产能爬坡、研发进展、客户导入及生产设备采购等潜在风险。