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首旅酒店（600258）投资分析总结

核心内容

首旅酒店（600258）于2017年10月发布三季报业绩预告，超出市场预期。公司1-9月实现归母净利5.42-5.57亿元，同比增长245%-255%。其中，Q3单季度归母净利润3.01-3.16亿元，同比增长110.5%-121.1%。业绩增长主要得益于酒店业务RevPAR提升、南山景区游客增长以及如家酒店股权比例提升至100%。

主要观点

业绩表现

• 三季报预告超预期：公司1-9月归母净利显著增长，表明其盈利能力持续增强。
• 南山景区表现亮眼：南山景区1-9月营收增长14.31%，净利润增长48.23%。预计Q3南山景区游客人数增长25.13%，营收增长14.61%，净利润增长51.77%，高于Q1和Q2增速。
• 如家业务高速增长：剔除南山景区和原首旅酒店业务后，如家1-9月净利润预计为5.21-5.36亿元，同比增长51%-55.3%；Q3归母净利预计为4.21-4.36亿元，同比增长46.8%-54.7%。

行业趋势

• 酒店行业景气持续：经济型酒店处于长期提价周期，中端酒店高速成长，公司作为行业寡头，充分受益。
• 连锁酒店增长强劲：如家在Q2整体RevPAR同比增长6.7%，ADR上涨4.7%，OCC提高至86.1%，显示其运营效率和市场竞争力。

评级与估值

• 投资评级：买入（维持）：基于公司高增长确定性强及行业景气度，维持“买入”评级。
• 合理价格区间：32.4-37.8元：考虑估值切换及行业平均PE，上调目标价。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为6.85/8.82/10.74亿元，EPS分别为0.84/1.08/1.32元，对应PE分别为34.08/26.44/21.73倍。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2017-2019年分别为91.93/104.98/119.40亿元，同比增长40.93%/14.20%/13.74%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为68.50/88.29/107.40亿元，同比增长224.74%/28.89%/21.70%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.84/1.08/1.32元。
• PE：预计2017-2019年分别为34.08/26.44/21.73倍。
• PB：预计2017-2019年分别为3.16/2.82/2.50倍。
• EV/EBITDA：预计2017-2019年分别为13.53/11.70/10.30倍。

资产负债表

• 总资产：预计2017-2019年分别为220.26/271.49/322.46亿元。
• 负债合计：预计2017-2019年分别为143.30/185.54/225.62亿元。
• 资产负债率：预计2017-2019年分别为65.06%/68.34%/69.97%。
• 流动比率与速动比率：2017年分别为0.13和0.12，显示公司短期偿债能力较弱。

经营预测

• 现金流：预计2017年经营活动现金流为-696.31亿元，投资活动现金流为-3,628亿元，筹资活动现金流为3,720亿元。
• 成本与费用：营业成本预计2017年为485.07亿元，管理费用和营业费用持续增长，但毛利率保持较高水平。

估值与成长性

• 成长能力：公司营业收入和净利润均呈现显著增长，特别是2017年。
• 获利能力：毛利率持续提升，净利率稳定，ROE和ROIC均有所增长。
• 估值切换：考虑18年行业平均PE，公司估值合理，具备增长潜力。

风险提示

• 需求不达预期风险：旅游市场波动可能影响公司业绩。
• 企业经营风险：管理不善或成本控制不力可能影响盈利能力。
• 资源整合不达预期风险：如家与南山景区的整合效果可能不及预期。

总结

首旅酒店（600258）在2017年表现出强劲的业绩增长，受益于酒店业务RevPAR提升、南山景区游客增长及如家股权比例提高。公司作为行业寡头，具备长期增长潜力。尽管短期偿债能力较弱，但整体财务状况稳健，估值合理。维持“买入”评级，目标价上调至32.4-37.8元，预计未来三年净利润和EPS将持续增长。