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首旅酒店公司调研报告总结

核心内容

首旅酒店（600258）作为北京地区国企改革的排头兵，正通过一系列战略举措推动公司业绩的拐点。公司通过外延式扩张，特别是收购南苑股份70%的股权，开启了在华东地区的重要战略布局，并在酒店管理领域形成新的增长点。

主要观点

1. 国企改革与股权激励

• 首旅集团作为北京市国企改革首批试点企业之一，首旅酒店被指定为试点股权激励的上市公司。
• 公司已开始制定股权激励计划，预计在2015年完成。
• 借鉴锦江股份引入弘毅资本、全聚德引进IDG的经验，未来可能引入战略投资者。

2. 外延式扩张战略

• 通过2.8亿元收购南苑股份70%股权，公司重点布局华东地区，尤其是浙江和宁波。
• 南苑在浙江地区具有品牌优势，首旅酒店将借助其资源拓展酒店管理业务。
• 收购南苑不仅是资产层面的整合，更是品牌和管理能力的提升。
• 首旅酒店未来将采取“品牌+资本”的发展战略，通过外延式扩张快速提升市场占有率。

3. 酒店行业复苏预期

• 酒店行业经历了30年未见的断崖式下跌，但公司判断未来三年将逐步复苏。
• 复苏起点预计为上海，逐步向浙江、宁波、江苏、杭州、北京推进。
• 公司认为未来三年是行业转型期，希望通过激励机制激发管理团队的积极性。

4. 财务与经营分析

• 剔除神舟旅行社后，公司2012年和2013年的营业收入分别为6.7亿元和6.15亿元，净利润分别为7614万元和7329万元。
• 酒店业务占公司总营收的65%左右，净利润率由11%提升至12%。
• 南山景区的净利润率由16%提升至18%，成为公司的重要收入来源。

5. 未来发展方向

• 首旅酒店将专注于中端酒店市场，这是未来最具发展潜力的领域。
• 公司已整合部分资产，未来将通过品牌和资本运作进一步拓展。
• 在华东地区，首旅酒店希望打造战略支点，以提升在全国市场的影响力。
• 公司对养老等非酒店领域也有研究，但目前不作为重点发展项目。

关键信息

收购南苑股份

• 收购对价为2.8亿元，若南苑股份在交割日的经营性净负债超过2500万元，将相应调减对价。
• 南苑集团和乐志明承诺南苑股份在2015-2017年的净利润分别不低于500万元、2600万元、4100万元。
• 若南苑净利润高于承诺，超额部分将作为业绩奖励发放给管理团队。

酒店业务

• 首旅酒店管理160多家酒店，包括京伦、前门、民族饭店等。
• 通过微信餐厅、APP等创新方式提升酒店运营效率。
• 酒店行业整体面临挑战，但公司对行业复苏持谨慎乐观态度。

财务预测

• 假设2015年调整合并报表，公司2014-2016年每股收益分别为0.44元、0.54元、0.62元。
• 对应的市盈率分别为36倍、29倍、25倍。
• 投资建议为增持，公司预计未来三年业绩将逐步改善。

未来战略

• 首旅酒店计划在华东地区建立战略支点，以提升全国布局。
• 通过资本运作解决债务问题，优化财务结构。
• 酒店管理公司将继续发展，未来不排除与其他机构合作。

投资建议

• 维持增持评级，公司未来三年有望实现业绩复苏和市场扩张。
• 2014年12月23日股价为15.74元，公司认为股价尚未反映其未来价值。
• 酒店行业复苏趋势明确，首旅酒店在整合和品牌建设方面有显著优势。

财务指标（2013-2016）

作者信息

• 孙妍：宏源证券研究所旅游酒店行业研究员，擅长挖掘公司发展源动力。
• 潘珊：宏源证券研究所旅游酒店行业研究员，负责协助研究工作。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者依据本报告进行投资决策所造成的一切后果，本公司不承担责任。

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