20210823-开源证券-扬农化工-600486.SH-公司信息更新报告_原材料涨价拖累利润_期待与先正达协同_4页_785kb

扬农化工（600486.SH）总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）2021年上半年实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%，但归母净利润同比减少4.28%至7.91亿元。尽管业绩表现承压，公司仍维持“买入”投资评级，主要基于其研产销一体化优势及与先正达集团的协同效应。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021H1公司营收增长主要得益于优嘉三期产能释放，带动优嘉公司收入增长73.47%。
  • 然而，原材料价格大幅上涨对利润形成拖累，导致公司毛利率和净利率分别下降2.87pct和2.13pct。
  • 杀虫剂业务收入同比增长14.45%，除草剂业务增长3.65%，但均价均有所下降。
  • 2021Q2单季度营收和净利润分别同比增长7.80%和减少8.81%。

• 未来盈利预测：

  • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.83亿元、17.41亿元、21.66亿元，EPS分别为5.11元、5.62元、6.99元/股。
  • 当前股价对应PE为24.5倍，未来三年PE预计逐步下降至17.9倍。

• 先正达协同效应：

  • 先正达集团拟科创板上市，拟募资650亿元，其中部分资金用于并购扬农化工。
  • 先正达集团已持有扬农化工36.17%的股份，成为控股股东，有利于增强公司订单承接能力和资源整合效率。

关键信息

• 股价与市值：

  • 当前股价为125.02元，总市值为387.44亿元，流通市值与总股本均为3.10亿股。
  • 近3个月换手率为60.32%。

• 财务数据：

  • 2021H1毛利率为23.97%，净利率为11.86%，较2020H1有所下降。
  • 预计2021-2023年毛利率将逐步回升至28.3%，净利率提升至14.2%。
  • ROE预计从2020年的20.3%提升至2023年的20.0%。

• 成本与价格波动：

  • 草甘膦均价上涨67.9%，主要受原材料成本上升及行业供需优化影响。
  • 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别下降13.3%和0.7%。
  • 麦草草畏均价下降7.4%。

• 产能与业务拓展：

  • 优嘉三期项目已投产，优嘉四期项目正在快速推进。
  • 杀虫剂、除草剂销量分别增长17.35%和7.59%。

• 风险提示：

  • 需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。

财务预测摘要

估值与成长性

• 成长能力：

  • 营业收入预计持续增长，2021-2023年YOY分别为17.7%、9.4%、20.9%。
  • 归母净利润预计增长30.8%、10.0%、24.4%。

• 获利能力：

  • 毛利率和净利率预计逐步恢复，2023年分别达到28.3%和14.2%。

• 偿债能力：

  • 资产负债率预计从2020年的45.4%下降至2023年的39.3%。
  • 净负债比率预计从-14.2%下降至-26.5%。

汇总

扬农化工在2021年上半年面临原材料涨价带来的利润压力，但受益于优嘉三期产能释放，实现营收增长。公司与先正达集团的协同效应增强，预计未来三年业绩将稳步提升。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面仍被看好，维持“买入”评级。