20221109-安信证券-风电行业2022三季报总结_业绩底部基本确认_短期扰动因素不改长期成长逻辑_16页_923kb

风电行业2022年三季报总结

核心内容概述

2022年第三季度，风电行业整体业绩已基本触底，短期价格因素对收入和利润增长形成压制，但长期成长逻辑未改。整机与零部件板块进入交付旺季，但毛利率承压，主要由于招标价格快速下降和原材料成本上涨。

主要观点

1.1 成长性：交付旺季与价格压制并存

• 整机制造板块：

  • 2022年1-9月收入714.96亿元，同比-17.19%；归母净利润74.44亿元，同比+0.76%。
  • 单Q3收入245.6亿元，同比-31.2%；归母净利润18.42亿元，同比-35.6%。
  • 行业新增并网装机量19.24GW，同比增长17.1%，单Q3新增并网6.3GW，同比增长12.7%。
  • 整机交付环比提升，但利润环比下滑，主要受招标价格下降影响。

• 零部件板块：

  • 2022年1-9月收入946.37亿元，同比-11.30%；归母净利润87.22亿元，同比-13.67%。
  • 单Q3收入329.24亿元，同比-12.37%；归母净利润24.88亿元，同比-22.86%。
  • 收入端，塔筒、铸锻件环节环比提升，但叶片、海缆环节收入环比下滑。
  • 利润端，铸锻件环节成本压力缓解，塔筒环节盈利受竞争格局影响，轴承环节表现异于行业趋势，抗通缩与国产替代逻辑不变。

1.2 盈利能力：毛利率承压，净利率分化

• 整机制造板块：

  • 前三季度整体毛利率22.29%，同比-0.12pct；净利率10.46%，同比+2.23pct。
  • 单Q3毛利率18.82%，同比-1.82pct；净利率7.43%，同比-0.32pct。
  • 毛利率承压显著，5家样本公司毛利率环比均下滑，主要因招标价格下降及产品结构变化。

• 零部件板块：

  • 前三季度整体毛利率19.42%，同比-1.86pct；净利率9.34%，同比-0.23pct。
  • 单Q3毛利率18.04%，同比-1.62pct；净利率6.93%，同比-1.11pct。
  • 铸锻件环节毛利率承压最显著，其他环节毛利率下降多由价格因素导致。

关键信息

行业表现

• 国内风电新增并网装机量：2022年1-9月新增19.24GW，同比增长17.1%；单Q3新增6.3GW，同比增长12.7%。
• 招标均价：2022年3月~9月招标均价基本稳定在1800-1900元/kW。
• 四季度展望：预计交付规模占比最大，整机厂业绩环比有望提升，大宗原材料价格下行将释放成本压力。

投资建议

• 核心投资主线：海风、轴承、塔筒、海缆。
• 重点推荐公司：
  • 恒润股份：大MW海风法兰供给领先，轴承放量顺利，有望实现业绩/估值双提升。
  • 新强联：轴承环节抗通缩逻辑不改，新产品产能释放后出货增长弹性大。
  • 中际联合：海外与海风多元化布局，海风配套产品价值量高。
  • 金雷股份：主轴格局相对优，铸造产能落地，供给能力强。
  • 三一重能：陆风市占率稳步提升，有望实现海风从0到1的突破。
• 建议关注公司：
  • 塔筒环节：天顺风能、大金重工、海力风电。
  • 海缆环节：东方电缆、中天科技。
  • 铸件龙头：日月股份。
  • 风电产业高相关性：国缆检测。

风险提示

• 风电新增装机量不及预期。
• 整机厂市场竞争加剧，进一步挤压零部件盈利空间。
• 零部件企业降本速度低于预期。
• 疫情反复影响风场吊装进度。
• 样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。

图表目录

• 图1：2020-2022M9国内风电月度新增并网装机量
• 图2：2021-2022M9国内风电月度公开投标均价
• 图3：2019-2022Q3整机制造板块经营性净现金流
• 图4：2019-2022Q3零部件板块经营性净现金流
• 图5：2015-2022M9国内陆风新增招标规模
• 图6：2015-2022M9国内海风新增招标规模

表格目录

• 表1：2022年前三季度风电整机厂板块利润增速高于收入增速
• 表2：2022年单Q3风电整机厂板块收入环比提升
• 表3：2022年单季度风电整机厂板块利润端整体情况
• 表4：2022年前三季度风电零部件板块盈利表现分化
• 表5：2022年单Q3风电零部件板块收入环比基本持平
• 表6：2022年单Q3风电零部件板块利润同比正增长
• 表7：2022年前三季度风电整机厂板块毛利率及净利率情况
• 表8：2022年单季度风电整机厂板块毛利率及净利率情况
• 表9：2022年前三季度风机零部件板块毛利率及净利率情况
• 表10：2022年单季度风机零部件板块毛利率及净利率情况
• 表11：2022年前三季度风电整机制造板块期间费用率情况
• 表12：2022年前三季度风电零部件板块期间费用率情况
• 表13：风电板块重点公司盈利预测表