核心内容
易华录在2018年前三季度实现了收入和净利润的双增长，公司公告了全年业绩预告，并对数据湖业务的发展及全年业绩增长进行了展望。分析师认为，尽管第三季度收入增长主要来源于传统业务，但全年高增长可期。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年前三季度收入为19.14亿元，同比增长12.88%；归母净利润为1.11亿元，同比增长30.56%；扣非净利润为1.01亿元，同比增长36.56%。全年归母净利润预计在3.01亿至3.62亿元之间，同比增长50%至80%。
- 成本与费用控制：前三季度毛利率较去年同期提升4.37个百分点，销售费用率下降1.61个百分点，但管理费用率有所上升，整体费用控制基本合理。
- 现金流改善：第三季度经营性现金流净额为2744万元，较上半年有所改善，并创上市以来Q3单季度最佳水平。
- 业务结构与增长预期：数据湖项目收入确认节奏影响了第三季度收入增长，但预计第四季度将有部分项目确认，从而推动全年业绩高增长。
- 投资建议：公司维持“买入-A”评级，预计2018-2019年每股收益分别为0.75元、1.06元，6个月目标价为30元。
- 风险提示：数据湖等重大项目的推进情况可能低于预期，需关注。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
2,249.5 |
2,993.4 |
4,041.0 |
5,657.4 |
7,807.3 |
| 净利润 |
141.1 |
201.1 |
336.7 |
479.4 |
653.4 |
| 每股收益 |
0.31 |
0.45 |
0.75 |
1.06 |
1.45 |
| 每股净资产 |
5.66 |
6.01 |
6.71 |
7.45 |
8.47 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（倍） |
67.1 |
47.1 |
28.1 |
19.7 |
14.5 |
| 市净率（倍） |
3.7 |
3.5 |
3.1 |
2.8 |
2.5 |
| 净利润率 |
6.3% |
6.7% |
8.3% |
8.5% |
8.4% |
| ROE |
5.5% |
7.4% |
11.1% |
14.3% |
17.1% |
| ROA |
3.0% |
3.0% |
4.0% |
4.5% |
4.6% |
| ROIC |
8.2% |
11.5% |
10.6% |
11.4% |
12.8% |
| 三费/营业收入 |
17.9% |
18.2% |
17.1% |
16.1% |
16.2% |
估值与投资指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
67.1 |
47.1 |
28.1 |
19.7 |
14.5 |
| P/B |
3.7 |
3.5 |
3.1 |
2.8 |
2.5 |
| P/FCF |
44.9 |
24.3 |
-20.6 |
31.5 |
23.3 |
| P/S |
4.2 |
3.2 |
2.3 |
1.7 |
1.2 |
| EV/EBITDA |
47.8 |
26.1 |
19.4 |
15.7 |
13.4 |
| CAGR(%) |
49.8% |
48.1% |
45.6% |
49.8% |
48.1% |
| PEG |
1.3 |
1.0 |
0.6 |
0.4 |
0.3 |
业务展望
- 数据湖业务：数据湖业务稳步推进，生态体系逐步完善，预计将在第四季度贡献更多收入。
- 传统业务：第三季度收入增长主要来自智慧交通和智慧城市等传统业务，但因毛利率较低，对利润率产生一定影响。
- 未来增长：分析师认为，随着数据湖项目的推进，公司全年业绩增长可期，且现金流有望进一步改善。
风险提示
- 数据湖等重大项目推进情况可能低于预期，影响全年业绩表现。
投资建议
- 维持“买入-A”评级，预计2018-2019年每股收益分别为0.75元、1.06元。
- 6个月目标价为30元，较当前股价（2018-10-25为21.01元）有较大增长空间。
交易数据
| 指标 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
9,467.24 |
| 流通市值（百万元） |
8,905.18 |
| 总股本（百万股） |
450.61 |
| 流通股本（百万股） |
423.85 |
| 12个月价格区间 |
19.80/37.70元 |
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