20220302-财信证券-固定收益月报_短期利空因素增加不改长期逻辑_11页_797kb

报告摘要

点评报告总结

核心内容

时间范围：2022年2月1日至2月28日
分析师：黄红卫、彭刚龙
研究助理：刘文蓉

主要观点

利率走势：本月利率水平小幅上行，债券市场利空因素增加，短期内利率可能震荡上行，但中长期来看，利率仍有下行空间。
资金面：央行公开市场净投放1000亿元，资金利率有所上行，DR001和DR007分别收于2.24%和2.30%，月环比上行7BP和下行1BP。
利率债表现：1年期国债收益率上行9.28BP至2.04%，10年期国债上行7.53BP至2.8%，10Y-1Y国债期限利差收窄1.75BP至73.08BP。1年期国开债上行11.84BP至2.1%，10年期国开债上行10.18BP至3.04%。
信用债表现：中短票和城投债收益率整体上行，其中5年期AA、AA+、AAA等级中短票收益率上行幅度最大（19.8BP、19.8BP、21.8BP）。信用利差涨跌互现，等级利差整体下行。
债券发行情况：本月利率债总发行量和净供给量均下降，信用债发行量和净融资量大幅下行。地方国企发行规模最大，民营企业发行规模最小。
评级调整：本月共有17起主体评级下调事件，主要涉及房地产和资本货物行业，民营企业为主要受影响对象。
地产债动态：2月以来，多地宽松房地产信贷政策，房企债券融资有所回暖。银行加快发行房地产并购主题债券，支持房企防范债务风险。但民企地产销售和拿地数据大幅下跌，反映行业风险仍在发酵。
专项债动态：专项债发行向基建领域持续加码，东部地区为基建投资主力，多地将超前开展基建列为2022年工作任务。
城投债动态：城投平台风险暴露概率较低，城投信仰短期难改，但需关注弱资质区域非标违约的连锁效应和再融资风险。
风险提示：宽信用超预期、基建推进不及预期、地产行业风险暴露。

关键信息

货币市场

央行公开市场净投放1000亿元。
资金利率有所上行，DR001和DR007分别收于2.24%和2.30%。

债券市场

利率债

1年期国债收益率上行9.28BP至2.04%。
10年期国债收益率上行7.53BP至2.8%。
10Y-1Y国债期限利差收窄至73.08BP。
1年期国开债收益率上行11.84BP至2.1%。
10年期国开债收益率上行10.18BP至3.04%。

信用债

中短票和城投债收益率整体上行。
5年期AA、AA+、AAA等级中短票收益率上行幅度最大。
1年期AA级信用利差下行幅度最大（9.3BP）。
城投债方面，1年期AA、AAA等级信用利差下行幅度最大（9.6BP）。
中短票和城投债等级利差整体下行，3年期AA+等级利差收窄幅度最大（8BP），5年期AA-等级利差下行幅度最大（14BP）。
本月信用债发行规模为7265.92亿元，净融资规模为3660.81亿元。

发行情况

按券种：短融发行3553.7亿元，中票发行1798.6亿元，公司债发行1407.6亿元，企业债发行136.7亿元，定向工具发行369.5亿元。
按企业性质：地方国企发行规模最大（4262亿元），央企次之（2568.2亿元），民营企业发行规模最小（243.7亿元）。

评级调整

本月共有17起主体评级下调事件，主要涉及房地产和资本货物行业。
阳光城集团股份有限公司多次下调评级，反映其信用风险较高。

投资建议

利率预期：预计3-4月10年国债收益率中枢为2.75%，若高于此中枢20BP左右，可能存在明显交易性机会。
地产债：政策支持下，地产债融资有所回暖，但民企地产销售和拿地数据下跌，反映行业风险仍在，短期难言乐观。
城投债：城投信仰短期难改，但需关注弱资质区域非标违约和再融资风险。
专项债：专项债持续向基建领域倾斜，东部地区为主要投资力量。

风险提示

宽信用超预期
基建推进不及预期
地产行业风险暴露

投资评级系统说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上