20210916-国信证券-山东黄金-600547.SH-公司动态点评_短期不可抗力因素不改长期成长规划_控股股东增持彰显信心_8页_639kb

山东黄金（600547）证券研究报告总结

核心内容

山东黄金（600547）作为国内黄金板块龙头企业，2021年上半年受山东省内非公司所属金矿安全事故影响，业绩出现亏损，但公司积极应对，持续推进资源并购与全球布局，控股股东增持股份彰显对公司长期发展的信心。

主要观点

• 控股股东增持：山东黄金集团有限公司计划在2021年9月10日至12月10日期间，通过上交所增持公司A股股份，增持金额不超过5亿元，不高于22.39元/股，增持比例为0.0112%-0.5%。
• 业绩影响因素：2021年上半年因政策性安全检查影响，矿产金产量大幅下降，同比减少51.07%，导致公司营收和净利润大幅下滑。
• 复工复产进展：截至2021年中报出具日，公司四大主力矿山日合计生产能力恢复至2020年度的60%，8月份实现盈亏平衡，生产经营形势逐步好转。
• 资源并购进展：公司上半年完成多项重大并购，包括要约收购Cardinal（加纳黄金项目）和收购恒兴黄金（新疆金山金矿），并终止了对特麦克资源公司的收购。
• 海外核心资产：公司持有阿根廷贝拉德罗金矿50%的权益，2020年矿产金产量为7.02吨（权益量），单位成本为1151美元/盎司。Phase6浸出装置在2021年第二季度完成安装，预计下半年恢复强劲生产状态。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：4,473/4,395百万股
• 总市值/流通：95,329/75,363百万元
• 上证综指/深圳成指：3,656/14,536
• 12个月最高/最低：27.72/16.83元

财务预测

• 营业收入：2021E为431.60亿元，同比-32.2%；2022E为638.15亿元，同比+47.9%；2023E为649.96亿元，同比+1.9%
• 归母净利润：2021E为-9.54亿元，同比亏损；2022E为16.32亿元，同比扭亏；2023E为19.99亿元，同比+22.5%
• 摊薄EPS：2021E为-0.21元；2022E为0.36元；2023E为0.45元
• PE（市盈率）：2021E为-100X；2022E为58X；2023E为48X
• PB（市净率）：2021E为3.43；2022E为3.29；2023E为3.14
• EV/EBITDA：2021E为48.6；2022E为19.5；2023E为17.2

营收与利润

• 2021年上半年营收为118.68亿元，同比减少64.09%
• 归母净利润为-13.63亿元，同比大幅由盈转亏
• 扣非归母净利润为-13.66亿元，同比大幅由盈转亏
• 经营活动现金流净额为4.75亿元，同比减少77.30%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司是国内黄金板块龙头企业，2020年矿产金毛利贡献度达90%以上，且持续推进“走出去”战略，积极参与全球资源配置

风险提示

• 核心矿山产销量不达预期
• 黄金价格涨幅不达预期

独立性声明

分析师承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，结论不受任何第三方影响。

财务指标概览

资源并购详情

1. 要约收购Cardinal

   • 收购价格从0.6澳元/股提高至1.075澳元/股
   • 核心资产为加纳的3个黄金项目（Namdini、Bolgatanga、Subranum）
   • Namdini项目拥有证实加可信储量505万盎司黄金，平均品位1.13克/吨

2. 收购恒兴黄金

   • 收购对价以公司增发H股支付
   • 换股比例为5/29
   • 核心资产为新疆金山金矿，保有资源储量金金属量45,570.24千克，平均品位Au1.09克/吨

3. 特麦克资源公司收购终止

   • 项目因未通过加拿大投资局审批终止

投资者须知

• 报告仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容及数据可能随时间变化而更新
• 投资者应自行判断并承担相关风险
• 报告版权属于国信证券，未经授权不得使用、复制或传播