20171031-东吴证券-瑞康医药-002589.SZ-业务多元化发展带动收入高速增长和毛利率稳步提升_业绩持续爆发_符合预期_4页_733kb

瑞康医药业务多元化发展总结

核心内容概述

瑞康医药通过业务多元化和区域扩张，实现了收入和利润的高速增长，同时毛利率和净利率稳步提升，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司自2015年起持续推进外延并购与内生发展，逐步构建起覆盖药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多个领域的综合业务体系，为公司的持续发展奠定了坚实基础。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 2017年1-9月：公司实现销售收入166.53亿元，同比增长52.91%；归属母公司净利润7.22亿元，同比增长93.96%；扣非后净利润6.99亿元，同比增长93.78%，符合市场预期。
• 2017年Q3：单季度销售收入62.60亿元，同比增长57.58%；归属母公司净利润2.08亿元，同比增长34.14%；扣非后净利润1.95亿元，同比增长28.21%。
• 2017年全年业绩预期：归母净利润预计在8.27亿元至11.22亿元之间，同比增长40%-90%。

二、业务多元化发展

• 公司已形成药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多条业务线，各业务板块协同效应显著。
• 药品和医疗器械商业流通业务已走出山东省，成为全国性医药商业企业，是公司业绩增长的主要驱动力。

三、财务表现与盈利能力

• 收入预测（2017-2019）：预计分别为227.64亿元、300.53亿元和377.52亿元，年复合增长率显著。
• 净利润预测（2017-2019）：预计分别为10.00亿元、13.24亿元和16.49亿元，年复合增长率稳定。
• 毛利率与净利率：2017年1-9月毛利率17.35%，净利率5.70%，分别较2016年提升2.57个百分点和1.69个百分点，盈利能力持续增强。
• ROE：2017年预计达到12.8%，2018年和2019年分别为14.6%和15.6%，显示公司资本回报率稳步上升。

四、费用控制

• 销售费用与管理费用：2017年1-9月分别同比增长78.86%和82.78%，但销售费用率和管理费用率分别为6.66%和3.25%，均有所上升，显示公司在扩张过程中仍有效控制费用。

五、财务比率与估值

• P/E（市盈率）：从2016年的38.54倍降至2019年的13.81倍，显示市场对公司估值逐步下降。
• P/B（市净率）：从2016年的3.31倍降至2019年的2.15倍，反映公司资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：2017年为10.08倍，2019年降至8.37倍，估值水平趋于合理。
• ROIC：2017年为18.6%，2018年降至14.8%，2019年回升至26.4%，显示公司资本使用效率有所波动。

六、投资建议

• 东吴证券维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅有望超过15%。
• 公司具备强大的外延整合能力和管理效率，有望持续受益于行业增长与政策支持。

风险提示

• 外延并购低于预期；
• 药品省外业务发展低于预期；
• 行业政策变化带来的不确定性。

财务预测表（单位：百万元）

总结

瑞康医药通过多元化业务布局和区域扩张，实现了收入与利润的持续高速增长，同时毛利率和净利率稳步提升，展现出良好的盈利能力和增长潜力。公司具备较强的外延整合能力和管理效率，未来发展前景乐观。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体仍符合预期，维持“买入”评级。