20170622-红塔证券-瑞康医药-002589.SZ-深度报告_布局全国器械流通_开创流通多元化业务_51页_3mb

瑞康医药（002589.SZ）总结

核心内容

瑞康医药作为山东省医药流通龙头企业，受益于新医改政策的推进，其业务在药品和医疗器械流通领域持续扩张，盈利能力显著提升。公司通过整合与并购，不断扩大市场份额，并在医疗器械流通领域取得突破性进展，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 政策利好：随着“两票制”和“营改增”等政策的实施，医药流通行业集中度提高，瑞康医药凭借其规模优势和物流能力，成为受益者。
2. 快速增长：公司近三年营收增速均保持在20%以上，远高于山东省医药流通行业平均水平，预计2019年山东省市场占有率将达到24.5%。
3. 器械业务增长迅猛：医疗器械市场空间巨大，公司毛利率达31.51%，远高于药品流通毛利率9.74%，带动公司盈利能力提升。
4. 多元化业务布局：公司积极拓展药品福利管理（PBM）和医院供应链衍生服务，致力于转型为“综合性医疗机构服务商”。
5. 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为8.21亿元、10.35亿元和12.8亿元，对应EPS分别为0.55元、0.69元和0.85元，给予2017年40XPE估值，目标价21.6元，评级为“买入”。

关键信息

行业概况

• 医药流通行业在2015年销售额达16613亿元，近9年复合增速为18.82%。
• 医疗器械市场在2015年销量总额达3080亿元，近三年保持20%以上增速，远高于药品的15%。
• 政府投入与行业增长密切相关，卫生费用占GDP比重逐年上升，预计2016-2018年分别达到4.2万亿、4.6万亿和5万亿。

公司基本情况

• 成立于2004年，2011年在深交所上市。
• 主营业务包括药品、医疗器械供应服务、移动医疗信息化服务、医院后勤服务等。
• 截至2016年底，公司对山东省规模以上医院及基层医疗机构覆盖率分别超过99%和95%。
• 2016年公司已在30个省份建立配送平台，完成超过50家省外器械和药品商业公司收购。

主营业务分析

• 公司营收主要来自药品和医疗器械批发，占比达99%。
• 2016年公司实现主营收入156.3亿元，同比增长60.31%。
• 净利润快速增长，2016年实现净利润5.91亿元，同比增长150.42%。
• 医疗器械业务是主要增长点，带动公司整体业绩提升。

器械流通发展

• 器械流通集中度低，市场整合在即。
• 公司布局“十条线”产品，覆盖多个器械品类。
• 通过持续投资，公司预计在2017-2019年实现器械流通营收快速增长。

同业对比

• 公司在规模、融资能力、营运能力等方面表现优于多数同行。
• 财务综合评分较高，具备较强竞争力。

未来亮点

• 公司致力于打造医疗机构综合服务商，拓展PBM和医院供应链延伸服务。
• 通过多元化业务布局，提升公司盈利能力与核心竞争力。

盈利预测及估值

• 当前股价为14.89元，对应PE为38.46倍。
• 给予2017年40XPE估值，目标价为21.6元，评级为“买入”。

风险提示

• 行业政策变化可能影响公司运营。
• 市场竞争加剧，可能影响利润率。
• 融资能力及资金链稳定性需关注。

结论

瑞康医药凭借政策红利和业务扩张，已成为医药流通行业的重要参与者。公司未来在医疗器械流通和多元化业务方面的布局，有望进一步提升其市场地位和盈利能力，值得投资者关注。