20181030-太平洋-瑞康医药-002589.SZ-深度报告——_医药流通_公司篇之瑞康医药_器械整合先行者_全国平台高效协同_39页_2mb

瑞康医药深度报告总结

核心内容

瑞康医药作为山东省医药流通龙头，通过“并购+合伙人”模式实现了全国性布局，终端覆盖全国31个省市，拥有200多家子公司，形成以药械配送、医疗信息化服务、医院后勤服务、第三方物流、中医药及研发生产等为核心的综合流通服务商。公司积极布局高毛利业务，如医疗器械、检验耗材、介入耗材等，提升整体盈利能力。同时，公司通过SAP系统和移动医疗平台实现精细化管理，提升运营效率与现金流管理水平。

主要观点

• 行业趋势：医药流通行业竞争激烈，政策推动下行业集中度有望提升，瑞康医药具备区域及全国竞争优势。
• 业绩改善：通过内部评级系统优化管理，多渠道融资改善现金流，SAP系统上线提升运营效率，器械业务占比和省外业务占比提升带来业绩提速及盈利水平提高。
• 模式创新：公司通过省级平台+子公司模式实现全国布局，形成“小瑞康”结构，提升协同效应和管理效率。
• 未来增长：公司持续拓展高毛利业务，延伸产业链至中医药、研发生产、供应链金融等，形成新的盈利增长点。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：瑞康医药是国内药品流通第十三、器械流通第二（仅次于国药）的龙头企业。
• 业务结构：公司业务涵盖药品、疫苗、医疗器械流通服务、医疗信息化、医院后勤服务、中医药、研发生产、金融等八大板块。
• 终端覆盖：截至2017年底，公司在山东省内覆盖规模以上公立医院520家、基层医疗机构2422家，覆盖率分别为98%和96%；全国范围内服务4万多家医疗机构。
• 管理层：董事长韩旭、总裁张仁华合计持股32.22%，公司发展由二人主导。

2. 业绩表现

• 2017年业绩：营业收入232.94亿元（+49.14%），归母净利润10.08亿元（+70.66%）。
• 2018年上半年业绩：营业收入155.08亿元（+49.21%），归母净利润5.80亿元（+13%，实际增速为43.55%）。
• 毛利率：2018H1毛利率提升至19.50%，远高于可比公司，主要得益于规模效应和高毛利器械业务扩张。

3. 扩张策略

• 全国布局：通过并购及合伙人模式，公司在全国31个省份设立子公司，完成全国性药械流通网络。
• 省外增长：2018年上半年省外收入84.26亿元（+125.14%），占比首次超过省内。
• 高毛利业务：器械业务占比提升，2018H1器械收入达57.7亿元（+140%），毛利率达32.17%。

4. 业绩改善措施

• 内部评级系统：优化子公司管理，提升资金使用效率，减少商誉减值风险。
• SAP系统上线：实现物流、资金流、信息流、费用流和学术流的精细化管理，提升运营效率。
• 移动医疗平台：布局PBM、SPD、TPA、HIS等系统，助力打造智慧型第三方服务企业。
• 供应链金融：通过应收账款ABS等工具，改善现金流，减少有息负债。

5. 盈利预测

6. 风险提示

• 省外并购标的业绩不及预期。
• 器械两票制政策推进低于预期。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：低估值，业绩改善空间大，具备综合化发展和高增长潜力。
• 盈利预期：预计2018-2020年EPS分别为0.87、1.08、1.36元/股，对应PE分别为10、8、6倍，估值具备吸引力。

战略亮点

1. 政策驱动扩张

• 借助两票制、集中采购等政策机遇，公司提升终端覆盖能力，提高直接采购比例，从6-7%提升至40%，目标2018年底达到80%以上。

2. 全国性网络建设

• 通过省级平台+子公司模式，实现全国业务一盘棋，提升协同效应，形成“小瑞康”结构。

3. 高毛利业务拓展

• 器械业务持续增长，毛利率提升明显，检验、介入等细分业务增长迅猛，成为主要利润来源。

4. 信息化与数字化管理

• 首家全面上线SAP系统的医药流通公司，实现精细化管理，提升运营效率和数据透明度。

5. 供应链金融创新

• 引入供应链金融工具，如应收账款ABS，有效缓解现金流压力，优化财务结构。

6. 产业链延伸

• 布局中医药、研发生产、供应链金融等板块，增强竞争力，拓展盈利增长点。

未来展望

瑞康医药在2018年完成并购收官，未来将进入整合优化阶段，预计整体业绩将保持30%以上增长。随着政策推动和行业整合，公司有望进一步提升市场份额，增强盈利能力，成为医药流通行业的重要龙头。