20180824-西南证券-瑞康医药-002589.SZ-业绩表现靓丽_现金流明显改善_4页_1mb

报告摘要

瑞康医药（002589）在2018年半年报中展现出强劲的业绩增长和显著的现金流改善，公司正逐步从区域性医药流通企业转型为全国性医药综合服务商。

业绩表现亮眼：2018年上半年，公司实现营业收入155亿元，同比增长49.2%；归属母公司净利润5.8亿元，同比增长12.9%。若扣除2017年一次性影响因素，净利润同比增长43.6%。
Q2业绩增长显著：2018年第二季度，营业收入达84亿元，同比增长54.7%；归属母公司净利润3亿元，同比增长35.1%。Q2经营活动现金流净额为-1.53亿元，但同比和环比均大幅改善。
全国布局加速：截至2018年6月，公司业务已覆盖全国31个省份，省外业务占比从2017年的39.1%提升至54.3%，表明公司增长重心已转向全国市场。
医院综合服务商模式成熟：公司自2012年起在山东省内发展医院综合服务模式，涵盖检验、介入、骨科等多个事业部，业务已从“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体化的医院管家服务，目前进入全国复制阶段。
进入内生整合期：2018年为公司大规模并购的收官之年，预计进入整合期，资产负债表将逐季优化。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.12元、1.47元，对应PE分别为14倍、11倍、8倍，估值逐步下降，公司未来增长潜力被看好。
财务指标改善：公司毛利率保持平稳，净利润率和ROE持续提升，资产负债率逐步上升，但流动比率和速动比率保持稳定。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	23293.62	31998.20	43013.86	56480.95
净利润（百万元）	1368.46	1751.70	2295.52	3007.81
净利润增长率	102.71%	28.01%	31.05%	31.03%

药品收入：96.9亿元，同比增长21.9%
医疗器械配送收入：57.7亿元，同比增长140%
- 检验业务：29.1亿元
- 介入业务：13.5亿元
- 普耗配送业务：4.7亿元
- 其他产品线：10.6亿元

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	18.44%	19.12%	19.89%	20.37%
三费率	11.15%	11.46%	12.39%	12.88%
净利率	5.87%	5.47%	5.34%	5.33%
ROE	14.15%	15.47%	17.02%	18.42%
资产负债率	64.15%	66.65%	69.60%	71.16%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	18	14	11	8
PB	1.87	1.60	1.34	1.11
PS	0.78	0.56	0.42	0.32
EV/EBITDA	9.62	7.21	5.96	4.78