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美国财政泄洪对全球市场的影响分析

核心内容概述

本文分析了美国财政部TGA账户缩减对全球市场可能产生的多重影响，包括美国短端利率可能转负、银行存款利率下降、美债收益率曲线陡峭化、美元贬值与热钱流入中国市场，以及美联储扩表对大宗商品价格的影响。此外，还对相关风险进行了提示。

主要观点

1. 美国财政部TGA缩减启动

• 美国财政部总账户（TGA）规模从超过1.6万亿美元降至8000亿美元。
• TGA是财政部在美联储的账户，用于存放通过发债获得的资金。
• 疫情期间，TGA规模因财政刺激大幅扩张，达到历史高点。
• 缩减TGA的方式包括偿还短期债务和用于商品与服务支出。

2. 美国短端名义利率可能转负

• 大量资金从TGA账户流出后，将重新进入货币市场基金。
• 货币市场基金倾向于投资政府支持的债券，导致短端利率下行。
• 由于ON RRP利率为0%，若短端利率被压至低于该水平，可能出现名义负利率。
• 2016年、2017年和2019年TGA缩减期间，短端利率均出现明显下行。

3. 美国银行可能提供负存款利率

• TGA缩减导致商业银行存款规模增加，法定准备金水平上升。
• 银行持有过多准备金不利于盈利能力，因此可能降低存款利率，甚至出现负利率。
• 美联储在疫情期间放宽了准备金要求，但该政策将于3月31日到期。
• 若不续作该政策，负存款利率可能成为现实，部分银行已出现类似情况。

4. 美债收益率曲线进一步陡峭化

• 财政部将偿还4210亿美元短期债务，同时发行更多长期债券。
• 短端利率走低，长端利率上行，收益率曲线进一步陡峭化。
• 美联储每月购买国债的速度将影响长端利率走势，若维持800亿美元的购买速度，长端利率上行风险仍较高。

5. 美国财政缺口扩大，美元贬值，热钱流入中国市场

• 2021年美国财政缺口预计超过3.1万亿美元，财政赤字压力加剧。
• 发债需求增加可能对美元构成下行压力，促使热钱流入利率较高的市场。
• 人民币在跨境支付中的份额上升，央行可能通过上调存款准备金率对冲升值压力。
• 中国可能成为热钱流入的受益市场。

6. 美联储还需扩表，大宗商品行情进一步升温

• 美联储扩表速度可能跟不上财政部发债节奏，需进一步吸收流动性。
• 流动性宽松与经济复苏预期推动大宗商品价格上涨。
• 新冠疫苗接种率提升，有望加速海外经济复苏，进一步支撑大宗商品行情。
• 建议关注受益于全球经济增长的行业，如材料、机械、化工、航运等，优先选择估值较低的标的。

关键信息总结

风险提示

• 美国财政刺激计划未能如期实施。
• 疫苗推广速度不及预期，影响海外经济复苏进程。

参考资料

• 《东吴策略·市场情绪降温，公募再现分化——市场温度计》2021-03-02
• 《充分重视滞胀风险——策略周聚焦》2021-02-28
• 《东吴证券月度策略及金股组合：货币海洋上的资产泡沫》2021-02-28
• 《东吴策略·寻找不变脸的次新一一行业风火轮》2021-02-26
• 《东吴策略·公募抱团加强，散户情绪高涨——市场温度计》2021-02-23

图表目录

• 图1：美国财政部TGA规模激增至2021年2月的1.6万亿美元
• 图2：美国货币市场基金持有大规模的bills
• 图3：短端bills利率常常低于ONRRP利率，尤其是在2016年
• 图4：2017年缩减TGA时短端利率下行
• 图5：2019年缩减TGA时短端利率下行
• 图6：TGA规模和美国存款机构准备金呈负向关系（危机扩表期间除外）
• 图7：美国部分银行已经出现了存款负利率
• 图8：美债收益率曲线呈现陡峭化趋势
• 图9：根据对经济前景的预测，收益率曲线还有进一步陡峭化的空间
• 图10：2021年美国的财政缺口可能会超过上个财年3.1万亿美元的高水平
• 图11：人民币在跨境支付中的份额已经达到2016年1月以来的高点
• 图12：近期全球资金大幅流入中国市场
• 图13：央行可能上调存款准备金率以对冲货币升值压力
• 图14：各国每百人接种疫苗数量2020年12月至2021年2月绝对增长