20210305-兴业证券-2021年政府工作报告解读_财政托底力度偏强_债市风险有待释放_5页_651kb

2021年政府工作报告对债券市场的影响分析总结

核心内容概述

2021年政府工作报告对财政政策、货币政策、经济增长目标、就业与民生保障、投资与消费、科技创新、防风险等方面进行了明确部署，对债券市场具有重要影响。报告强调宏观政策的连续性、稳定性与可持续性，体现“不急转弯”的政策思路，为债市提供了相对稳定的政策环境。然而，当前经济基本面偏强、流动性紧平衡，债市风险仍有待释放。

主要观点

1. 经济增长目标与政策基调

• 经济增长目标：设定为6%以上，反映政策对“经济运行在合理区间”的诉求，但不激进，侧重高质量发展和民生领域。
• 政策总基调：财政政策“积极、提质增效、更可持续”，货币政策“稳健、灵活精准、合理适度”，延续中央经济工作会议精神。
• 财政赤字率：下调至3.2%，但经济增长预期回升将对冲赤字率下降的影响，财政支出仍保持增长。

2. 财政政策具体措施

• 减税政策：继续执行现有减税政策，新增结构性减税，重点支持小微企业和个体工商户。
• 专项债使用：新增专项债额度为3.65万亿，优先用于在建工程，同时拓展至“两新一重”和老旧小区改造等民生项目。
• 财政直达机制：扩大中央财政资金直达机制，2.8万亿资金直接惠企利民，强化“六保”和“六稳”。
• 转移支付：地方一般性转移支付增长7.8%，增幅高于去年，强化对基层和民生的支持。

3. 货币政策与流动性管理

• 货币政策导向：强调服务实体经济，保持流动性合理充裕，宏观杠杆率基本稳定。
• 结构优化：鼓励资金流向科技创新、绿色发展、小微企业等领域，推动融资成本下降。
• 流动性预期：短端资金利率可能难以维持低波动，市场加杠杆行为和地方债发行加速可能加剧流动性紧张。

4. 投资与消费政策

• 扩大有效投资：地方政府专项债优先支持在建工程，继续推动重大工程项目建设。
• 促进消费：改善消费环境，增强居民消费意愿和能力，实现供需更高水平动态平衡。

5. 风险提示

• 海外基本面超预期：可能对国内经济和债市形成压力。
• 全球通胀预期加速回升：对债券收益率形成上行压力。
• 国内货币政策超预期收紧：可能进一步影响市场流动性。

关键信息汇总

经济增长目标

• 2021年设定为6%以上，不激进，体现对高质量发展的重视。

财政政策

• 赤字率3.2%，不再发行特别国债。
• 专项债额度3.65万亿，优先用于在建工程。
• 建立常态化财政直达机制，资金规模扩大至2.8万亿。
• 减税政策包括结构性减税和延续性政策，减轻非税负担。

货币政策

• 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
• 鼓励资金流向科技创新、绿色发展、小微企业。
• 继续执行普惠金融政策，降低融资成本。

就业与民生

• 就业目标为1100万以上，城镇调查失业率控制在5.5%。
• 强调保就业、保民生、保市场主体，对受疫情影响行业给予定向支持。

风险与展望

• 债市处于基本面偏强与流动性紧平衡的阶段。
• 风险点包括海外经济超预期、全球通胀回升、国内货币政策收紧。
• 债市趋势性机会需关注融资需求变化指标，如贷款需求指数和流动性溢价。

债市影响分析

基本面

• 财政政策力度偏强，对“六保”、“六稳”和投资仍有支撑。
• 社融大概率缓慢回落，但对经济仍有支撑，通胀预期扰动债市。

流动性

• 央行流动性管理、融资需求旺盛、市场加杠杆行为、地方债发行加速等因素可能影响短端利率。
• 短端交易拥挤可能导致市场超调，债市仍有熊平的可能。

债市风险

• 当前债市风险尚未充分释放，需关注政策执行力度与市场反应之间的差异。

结论

2021年政府工作报告显示政策“不急转弯”，财政与货币政策保持适度宽松，重点支持就业、民生和科技创新。尽管财政赤字率有所下调，但经济增长预期回升将对冲其影响，同时专项债资金使用范围扩大，对基建和民生领域形成支撑。债市短期内面临基本面偏强与流动性紧平衡的矛盾，风险仍需释放，投资者应关注政策执行效果与市场预期变化。