策略专题：美国财政泄洪，哪几点影响全球市场？-20210305-东吴证券-13页_917kb

美国财政泄洪对全球市场的影响分析

核心内容

美国财政部正启动TGA（Treasury General Account）缩减计划，预计截至2021年3月31日，TGA规模将从当前的1.6万亿美元降至8000亿美元。这一缩减将通过偿还短期债务和增加财政支出实现，对全球市场产生多重影响。

主要观点

1. 美国短端名义利率可能转负

• TGA缩减将释放大量资金回流至货币市场基金。
• 货币市场基金倾向于投资政府支持的债券，导致短端利率下行。
• 当前ON RRP利率为0%，若短端bills利率被压至低于该水平，可能出现名义负利率。
• 历史数据显示，TGA缩减期间短端利率曾显著下行，如2017年和2019年。

2. 美国银行可能向客户提供负存款利率

• TGA缩减带来的资金流入会增加商业银行的存款规模。
• 商业银行需维持盈利，可能降低甚至为负的存款利率以减少客户存款。
• 美联储的准备金宽松政策将在3月31日到期，若不续作，可能推动存款负利率的出现。
• 当前部分美国银行已出现负存款利率现象。

3. 美债收益率曲线进一步陡峭化

• 财政部将偿还4210亿美元的短期债务，同时发行更多长期债券。
• 预计收益率曲线将更加陡峭，短端利率下行，长端利率上行。
• 美联储每月购买800亿美元国债的速度可能不足以压制长端利率上行风险。

4. 美国财政缺口扩大，美元贬值，热钱流入中国市场

• 2021年美国财政缺口预计超过3.1万亿美元，可能通过发债填补，对美元构成下行压力。
• 人民币在跨境支付中的份额已升至2016年以来的高位，升值压力可能加剧。
• 央行可能效仿2006-2007年的做法，上调存款准备金率以对冲升值压力。
• 全球资金近期大幅流入中国市场，人民币升值趋势可能进一步强化。

5. 美联储还需扩表，大宗商品行情进一步升温

• 美联储的债券购买速度可能不足以吸收财政部的发债规模，需进一步扩表。
• 流动性宽松叠加经济复苏预期，将推动大宗商品价格继续上行。
• 欧美疫苗接种率领先，夏季前有望恢复经济活动，海外经济上行风险增强。
• 行业建议关注受益于全球经济增长的材料、机械、化工、航运等板块，选择估值较低的标的。

关键信息

• TGA缩减方式：通过偿还短期债务（4210亿美元）和增加财政支出（剩余4800亿美元）实现。
• 财政缺口：2021年1月财政缺口达1628亿美元，全年预计超过3.1万亿美元。
• 美元走势：财政缺口扩大可能对美元构成下行压力，促使热钱流入利率较高的市场。
• 人民币升值压力：人民币在跨境支付中的份额上升，可能引发央行调整准备金率。
• 美联储扩表：预计美联储将继续扩表以应对财政发债带来的流动性需求。
• 大宗商品趋势：在流动性宽松和经济复苏预期下，大宗商品价格有望继续上涨。

行业建议

• 推荐行业：材料、机械、化工、航运等行业，因其受益于全球经济增长和盈利提升。
• 投资策略：关注估值较低的标的，以获取潜在超额收益。

风险提示

• 美国财政刺激计划未能如期实施。
• 疫苗推广速度不及预期，可能影响海外经济复苏进程。

相关研究

• 《东吴策略·市场情绪降温，公募再现分化——市场温度计》2021-03-02
• 《充分重视滞胀风险——策略周聚焦》2021-02-28
• 《东吴证券月度策略及金股组合：货币海洋上的资产泡沫》2021-02-28
• 《东吴策略·寻找不变脸的次新——行业风火轮》2021-02-26
• 《东吴策略·公募抱团加强，散户情绪高涨——市场温度计》2021-02-23

图表目录（摘要）

• 图1：TGA规模激增至2021年2月的1.6万亿美元
• 图2：货币市场基金持有大规模的bills
• 图3：短端bills利率常常低于ON RRP利率
• 图4：2017年TGA缩减期间短端利率下行
• 图5：2019年TGA缩减期间短端利率下行
• 图6：TGA规模与存款机构准备金呈负向关系
• 图7：部分美国银行已出现存款负利率
• 图8：美债收益率曲线呈现陡峭化趋势
• 图9：收益率曲线仍有进一步陡峭化的空间
• 图10：2021年美国财政缺口可能超过3.1万亿美元
• 图11：人民币在跨境支付中的份额达到2016年以来的高点
• 图12：全球资金近期大幅流入中国市场
• 图13：央行可能上调存款准备金率以对冲升值压力
• 图14：各国每百人接种疫苗数量的绝对增长

总结

美国财政部TGA缩减将引发一系列市场反应，包括短端利率可能转负、银行存款利率下降、美债收益率曲线陡峭化、美元贬值及热钱流入中国市场，以及大宗商品价格进一步上涨。同时，需关注财政刺激不及预期和疫苗推广受阻等风险因素。