20170704-华创证券-康弘药业-002773.SZ-重磅品种康柏西普有望进入医保带来持续高成长性_28页_2mb

康弘药业深度研究报告总结

核心内容概览

康弘药业是一家专注于创新药研发的公司，其核心产品康柏西普在眼底新生血管性疾病治疗领域表现突出。该药物是公司自主研发的全球新一代抗VEGF生物新药，具有良好的疗效和安全性，是国内首个直接进入美国FDA III期临床试验的创新药。随着医保谈判的推进，康柏西普有望进入国家医保目录，从而显著提升其市场渗透率和单人次注射次数，推动公司业绩持续增长。

主要观点

• 康柏西普优势显著：相比雷珠单抗和阿柏西普，康柏西普在疗效、注射频率和治疗费用上更具竞争力。
• 医保带来增长机遇：若康柏西普进入医保，将显著降低患者负担，提升市场接受度。
• 适应症拓展潜力大：康柏西普已获批wAMD和pmCNV适应症，DME和RVO正在III期临床试验中，未来有望进一步扩大适应症范围。
• 国内市场空间广阔：眼底新生血管性疾病在中国患者人数达1160万，市场潜力巨大。
• 销售团队激励到位：公司通过股权激励提升康柏西普销售团队的积极性，助力产品销售。
• 中成药和化学药稳健增长：公司在中枢神经系统和消化系统领域的产品表现优异，保持较高的市场份额和毛利率。

关键信息

康柏西普市场表现

• 适应症：wAMD（2013年获批）、pmCNV（2017年获批）、DME和RVO正在进行III期临床试验。
• 注射频率和费用：采用3+Q3M或3+PRN方案，一年注射次数为6次，费用显著低于雷珠单抗。
• 医保影响：预计康柏西普降价30%后，全年费用为2.88万元，医保支付70%，患者负担大幅减轻。
• 销售预测：2019年康柏西普销售规模预计达20.16亿元，成为公司重要增长点。

公司财务指标

• 2016年营收：25.4亿元，同比增长22.4%。
• 2017-2019年净利润预测：6.57亿、8.65亿、11.22亿元，年增速分别为32.2%、31.8%、29.7%。
• EPS预测：0.97元、1.28元、1.66元。
• PE估值：当前股价对应PE为54倍、41倍、31倍。

中成药和化学药业务

• 中枢神经系统：主要产品包括阿立哌唑、盐酸文拉法辛、舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊等，均在细分市场保持领先。
• 消化系统用药：主要产品包括枸橼酸莫沙必利和胆舒胶囊，其中枸橼酸莫沙必利市场份额达52.48%，占据市场首位。
• 毛利率：中成药和化学药毛利率稳中有升，生物制品毛利率保持较高水平。

在研品种

• KH901：靶向肿瘤治疗，处于II期临床阶段。
• KH903：基于VEGF机制，用于抑制肿瘤血管生成，处于I期临床。
• KH906：用于治疗眼表新生血管疾病，已获批临床试验。
• 其他在研品种：包括针对精神疾病、消化疾病及老年痴呆症的多种药物，处于不同研发阶段。

投资建议

• 投资评级：推荐
• 目标价：未明确
• 核心逻辑：康柏西普进入医保及适应症拓展将带来显著增长，中成药和化学药业务稳健增长，公司整体具备中长线投资价值。

风险提示

• 医保谈判结果可能不如预期。
• 康柏西普销售推广效果可能不达预期。

结论

康弘药业凭借康柏西普在眼底新生血管性疾病治疗领域的领先地位，以及中成药和化学药的稳健增长，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着医保政策的推动和适应症的拓展，公司有望在未来实现更高的业绩增长。