20181026-安信证券-丽珠集团-000513.SZ-业绩基本符合预期_股权激励计划有望保障中长期业绩增长_5页_362kb

报告摘要

丽珠集团2018年三季报分析总结

核心内容

丽珠集团（000513.SZ）于2018年10月26日公布了2018年三季报，整体业绩基本符合预期，但净利润出现大幅下滑，主要由于去年同期处置子公司获得巨额投资收益。公司通过股权激励计划和营销改革推动中长期业绩增长。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度实现收入68.41亿元，同比增长4.90%。
- 归属于上市公司净利润9.40亿元，同比下降77.86%。
- 扣非归母净利润7.95亿元，同比增长17.15%，符合业绩预告范围。
- 全年预计扣非归母净利润同比增长15.00%-30.00%。
利润下降原因：
- 去年三季度处置子公司获得投资收益42.87亿元，导致表观利润增速下降。
- 财务费用大幅减少，前三季度为-1.5亿元，去年同期为-1000万元，节省了财务费用。
- 毛利率下降2.53个百分点，销售费用率下降2.68个百分点，主要受高毛利高销售费用的参芪扶正和鼠神经因子收入占比下降影响。
重点品种增长情况：
- 西药制剂：销售收入33.56亿元，同比增长15.05%。
  - 消化道领域：收入9.62亿元，同比增长28.70%。
  - 心脑血管领域：收入1.93亿元，同比增长26.64%。
  - 抗微生物领域：收入4.15亿元，同比增长18.17%。
  - 促性激素领域：收入12.50亿元，同比增长17.62%。
- 中药制剂：收入12.28亿元，同比下降24.16%。
- 诊断试剂及设备产品：收入4.86亿元，同比增长9.85%。
- 原料药和中间体产品：收入17.41亿元，同比增长15.37%。
基层推广产品表现：
- 抗病毒颗粒：收入2.50亿元，同比增长19.99%。
- 注射用伏立康唑：收入1.92亿元，同比增长22.85%。
- 雷贝拉唑：收入1.84亿元，同比增长47.48%。
- 基层推广产品快速增长，受益于营销改革和渠道下沉。
股权激励计划：
- 10月9日完成首次授予，共授予1747.55万份股票期权，激励对象1050人。
- 行权价格为47.01元，较10月25日收盘价溢价75%。
- 激励计划绑定单抗平台技术人才，有助于提升研发效率，保障未来三年业绩增长。
业绩预测：
- 2018-2020年收入增速分别为10.9%、13.1%、13.5%。
- EPS分别为1.56元、1.81元、2.14元。
- 2018-2019年PE分别为17.2X、14.8X。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级。
- 6个月目标价为32.6元，对应2019年动态市盈率18倍。

关键信息

公司财务状况：
- 总市值193.07亿元，流通市值122.88亿元。
- 总股本719.05百万股，流通股本457.67百万股。
- 2018年预计净利润11.21亿元，同比下降74.7%。
- 2018年预计ROE为9.6%，ROA为7.2%，ROIC为33.0%。
财务指标变化：
- 毛利率下降至63.8%，销售费用率下降至37.3%。
- 财务费用率下降至-0.7%，三费/营业收入下降至47.2%。
- 资产负债率下降至23.7%，流动比率提升至3.34。
风险提示：
- 参芪扶正销售下滑超预期。
- 艾普拉唑增速不达预期。
- 管线品种临床实验进展不达预期。
- 股权激励计划推进不及预期。