20181026-东兴证券-丽珠集团-000513.SZ-整体经营情况稳健_业绩符合预期_长期关注研发创新转型_11页_1mb

报告摘要

丽珠集团2018中报点评总结

核心内容

丽珠集团在2018年前三季度实现营业收入68.41亿元，同比增长4.90%；归属于上市公司股东的净利润9.40亿元，同比下降77.86%，但若扣除去年土地处置相关收益影响，扣非净利润同比增长17.15%，业绩符合预期。公司整体经营稳健，业绩增长确定性高，长期价值凸显，分析师维持“强烈推荐”评级。

主要观点

业绩表现
- 公司前三季度营收增长4.90%，归母净利润下降77.86%（扣除土地收益后归母净利润增长25.70%）。
- Q3营业收入增长1.32%，归母净利润下降91.80%（扣除土地收益后增长25.80%）。
- 全年归母净利润预计11.28-12.51亿元，同比下降71.76%-74.54%（扣除土地收益后增长21.15%-34.36%）。
- 扣非净利润预计9.43-10.67亿元，同比增长15%-30%。
业务板块表现
- 西药制剂板块：收入33.56亿元，同比增长15.05%。扣除鼠神经生长因子影响后，其他品种增速接近20%。
- 原料药板块：收入17.41亿元，同比增长15.37%。重点产品如米尔贝肟、阿卡波糖等增速显著。
- 诊断试剂板块：收入4.86亿元，同比增长9.85%。
- 中药制剂板块：收入12.28亿元，同比下降24.16%。核心品种参芪扶正注射液销售收入8.21亿元，同比下降36.18%。
产品结构优化
- 二线专科用药如艾普拉唑、亮丙瑞林等保持高增长，增速分别为35.81%和35.38%。
- 基层品种开始放量，如雷贝拉唑、氟伏沙明、哌罗匹隆等，增速分别达47.48%、21.31%、45.20%。
- 抗病毒颗粒增速19.99%，受益于零售药店销售调整和流感疫情。
财务状况
- 销售费用率下降2.69个百分点至37.15%。
- 管理费用率下降4.17个百分点至5.50%，主要因研发费用单独核算。
- 财务费用下降约1.50亿元，主要由于利息收入和汇兑收益增加。
- 公司账上现金充裕，达65.85亿元，估值较低（PE约17倍）。
研发创新
- 公司研发费用持续加大，前三季度投入3.5亿元。
- 在研产品包括PD-1单抗、TNF-a单抗、Her2单抗等，其中PD-1单抗即将进入临床Ⅱ期。
- 公司在生物药领域布局广泛，有望实现由传统化药企业向生物药企业的转型。
激励方案
- 公司重新推出激励方案，覆盖人数达1116人，较之前扩大。
- 行权条件设定为三年复合扣非净利润增速不低于15%，体现公司对长期发展的信心。
未来展望
- 短期看点：参芪扶正软袋装车间升级、重组绒促性素临床完成、微球临床进度、原料药持续增长、基层渠道拓展。
- 中长期看点：精准医疗发展、生物药管线落地、国际化战略推进。
- 预计2018-2020年归母净利润分别为11.50亿元、13.04亿元、15.16亿元，增速分别为-74.04%、13.46%、16.23%。