电力设备新能源_、通信行业：新基建行业专题系列一，特高压，加速，电力传输的超级动脉-20200415-光大证券-36页_2mb

特高压：加速，电力传输的超级动脉

核心内容

特高压输电技术是电力传输的重要手段，具有输送距离远、容量大、损耗低和效率高等优势，我国在该领域拥有完全自主知识产权。特高压被纳入“新基建”七大领域之一，成为稳增长的重要工具。2020年国家电网计划特高压建设投资1811亿元，带动上下游产业投资3600亿元，总体规模近5411亿元。

主要观点

1. 优化能源配置与新能源消纳：特高压能够将西南水电、西北煤电、风电、光伏等清洁能源输送至东中部高需求地区，解决能源分布不均和新能源消纳问题。
2. 逆周期调控属性：特高压基建具备逆周期调控功能，尤其在经济下行时，政府加大投资以稳定经济。2020年受疫情影响，特高压建设被进一步推动。
3. 建设高峰与设备需求：2020-2022年特高压将进入建设高峰，主设备交付金额预计分别为638亿元、791亿元、629亿元。
4. 设备龙头受益显著：特高压设备公司如国电南瑞、平高电气、许继电气等将获得显著业绩提升，线缆、铁塔公司则因竞争分散，业绩弹性较小。

关键信息

• 特高压技术优势：特高压输电线路输送能力是500千伏线路的4-5倍，直流线路是±500千伏线路的2倍多，损耗仅为500千伏线路的25%-40%。
• 建设规模与投资：截至2019年底，国家电网累计建成22条特高压线路，累计送电量超过11457.77亿千瓦时，累计投资超4300亿元。
• 设备市场格局：直流设备市场集中，主要由国电南瑞、中国西电、特变电工、许继电气等主导；交流设备市场亦集中，平高电气、中国西电、特变电工等为主要供应商。
• 业绩测算：2020年，特高压订单带给中国西电、平高电气业绩弹性超50%；国电南瑞、许继电气、特变电工业绩弹性10%-30%；线缆、铁塔公司业绩弹性2%-11%。
• 投资建议：重点推荐国电南瑞、平高电气、中天科技、许继电气、亨通光电；建议关注中国西电、特变电工、思源电气等。
• 风险提示：特高压核准与建设进度不及预期、宏观政策与电力规划变化、原材料价格波动及竞争加剧等。

表格概览

重点推荐公司

• 国电南瑞：电力物联网建设领军企业，特高压换流阀、控制保护系统龙头，2020年营收增长预期为18.5%，毛利率28.9%。
• 平高电气：特高压GIS设备龙头，2020年营收增长预期为20%，毛利率28.5%。
• 中天科技：5G通信光缆+特高压电缆+海缆三位一体，2020年营收增长预期为15.0%，毛利率27.0%。
• 许继电气：受益于特高压换流阀、直流保护系统及智能电表业务，2020年营收增长预期为20%，毛利率38.0%。
• 亨通光电：光电线缆实力强，布局综合能源领域，2020年营收增长预期为15.0%，毛利率27.0%。

风险分析

• 特高压核准及建设进度不及预期；
• 宏观政策与电力规划变化风险；
• 原材料价格波动及竞争加剧导致盈利能力下降。

图表说明

• 图1：特高压输电示意图
• 图2：特高压1000kV交流与500kV交流性能对比
• 图3：特高压±800kV直流与±500kV直流性能对比
• 图4：中国能源与负荷分布
• 图5：全社会用电量及其增速
• 图6：我国跨区域送电量
• 图7：特高压累计路线长度
• 图8：特高压累计变电容量和累计输送电量
• 图9：全球能源互联网发展战略
• 图10：基建政策与货币政策协同调节经济
• 图11：GDP增速与M2增速
• 图12：特高压指数、沪深300与10年国债收益率
• 图13：历年特高压线路核准和开工建设数
• 图14：固定资产建设投资及基建投资同比增速
• 图15：电网与电源投资交替领跑电力基建投资
• 图16：特高压政策发展历程
• 图17：2019年我国电力装机结构
• 图18：2019年我国发电量构成
• 图19：2019年风电发电量前十省份
• 图20：2019年光伏发电量前十省份
• 图21：可再生能源电力消纳量及占全社会用电量的比重
• 图22：特高压输送的电量及可再生能源电量
• 图23：2009-2019年光伏装机量
• 图24：2019年各地弃光率
• 图25：风电月度装机量
• 图26：2019年各地弃风率
• 图27：特高压相关产业链
• 图28：特高压历年投资
• 图29：特高压投资占比（以直流设备为例）
• 图30：2014年以来直流/交流特高压设备中标情况
• 图31：2014年以来直流/交流特高压线缆中标格局
• 图32：2014年以来直流/交流特高压铁塔中标格局