20180420-广发证券-东方园林-002310.SZ-业绩维持高增长_全域旅游及危废业务成新增长点_10页_554kb

报告摘要

东方园林（002310.SZ）总结

核心内容

东方园林（002310.SZ）在2017年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均保持高速增长，同时经营性现金流大幅改善，显示出良好的财务健康状况和运营效率。公司积极布局全域旅游和危废处理业务，成为其新增长点。此外，公司中标项目金额大幅增长，PPP模式项目占比高，且项目落地加速，推动公司业绩持续增长。

主要观点

业绩高增长：2017年公司实现营收152.3亿元，同比增长77.8%；归母净利润21.78亿元，同比增长68.1%；扣非归母净利润22.86亿元，同比增长83.7%。
经营性现金流改善：2017年经营性现金净流净额为29.24亿元，同比增长86.5%，主要受益于应收账款催收和PPP项目回款情况良好。
战略转型：公司逐步向生态环保业务倾斜，2017年中标项目中生态环保类项目占比达60%，并积极拓展全域旅游和危废处理业务。
PPP项目加速落地：2017年中标项目合计金额为763.21亿元，同比增长83.29%，其中PPP项目占比达94%，成为公司主要收入来源。公司计划在2018年实现1000亿元的订单规模，已完成200亿元。
盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为32.9/46.4/62.6亿元，对应EPS分别为1.23/1.73/2.33元，按最新收盘价计算，2018年PE为15倍，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：包括订单执行情况低于预期、存货及应收账款风险、PPP政策变化、融资环境收紧、旅游及环保业务拓展不及预期等。

关键信息

财务表现

营收：2017年为152.26亿元，同比增长77.8%。
净利润：2017年为21.78亿元，同比增长68.1%。
毛利率：31.56%，同比下滑1.27个百分点。
净利率：14.58%，同比下滑1.54个百分点。
期间费用率：10.99%，同比下降0.93个百分点。
资产负债率：67.6%，同比上升6.9个百分点。
每股收益：2017年为0.81元，预计2018年为1.23元，2019年为1.73元，2020年为2.33元。
PE估值：2018年PE为15倍，估值水平较低。

业务结构

市政园林：营收46.0亿元，同比增长56.7%，占比30.2%。
水环境综合治理：营收70.0亿元，同比增长76.2%，占比46.0%。
全域旅游：营收11.0亿元，同比下降23.7%，占比7.2%。
固废处置：营收15.0亿元，占比9.9%。

中标项目

总中标金额：763.21亿元，同比增长83.29%，是2017年营收的5倍。
PPP项目：中标金额为715.71亿元，占总中标金额的94%，其中水环境综合治理PPP项目41个，涉及金额583.09亿元；全域旅游PPP项目9个，涉及金额132.62亿元。
示范项目：公司有7个项目进入第四批PPP示范项目，涉及总投资额超过100亿元。

投资与融资

SPV公司：2017年投资成立43家SPV公司，截至年底共75家。
股权激励：已完成第二期第二次和第三期第一次的行权，有望提升员工积极性。
融资计划：2018年计划达到1000亿元订单规模，目前进度良好。

财务预测

营业收入：预计2018-2020年分别为231.31亿元、321.18亿元、424.33亿元。
净利润：预计2018-2020年分别为32.89亿元、46.36亿元、62.61亿元。
EBITDA：预计2018-2020年分别为5307.17亿元、7069.98亿元、9082.12亿元。

财务比率

毛利率：预计2018-2020年分别为31.9%、31.9%、31.9%。
净利率：预计2018-2020年分别为15.5%、15.7%、16.0%。
ROE：预计2018-2020年分别为29.5%、29.3%、28.4%。
ROIC：预计2018-2020年分别为31.7%、35.2%、38.7%。
P/E：预计2018-2020年分别为15.03倍、10.66倍、7.90倍。
P/B：预计2018-2020年分别为4.43倍、3.13倍、2.24倍。
EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为9.90倍、7.13倍、5.12倍。

总结

东方园林在2017年实现了显著的业绩增长，同时积极拓展全域旅游和危废处理等新业务，成为其新的业绩增长点。公司中标项目金额大幅增长，PPP模式项目占比高且质量好，推动公司营收持续增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过费用管控和应收账款催收，显著提升了经营性现金流。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望继续增长，估值水平较低，维持“买入”评级。然而，公司仍需面对订单执行、应收账款、PPP政策变化和融资环境等潜在风险。

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