20180428-光大证券-东方园林-002310.SZ-17年报及18年一季报点评_业绩维持高增长_水生态_全域旅游_危废共同发展_9页_1mb

东方园林（002310.SZ）2017年报及2018年一季报点评总结

核心内容

东方园林在2017年及2018年第一季度表现出强劲的业绩增长，公司业务涵盖水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块，通过PPP模式实现新订单增长，并持续优化业务结构。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力，但需关注行业及政策风险。

主要观点

业绩表现

• 2017年主营业务收入：152.26亿元，同比增长77.79%。
• 2017年归母净利润：21.78亿元，同比增长68.10%。
• 2017年扣非后归母净利润：22.86亿元，同比增长83.61%。
• 2018年第一季度扭亏为盈，实现营业收入25.4亿元，同比增长107%；归母净利润977万元，超出市场预期。
• 2018年1-6月净利润增速预期：40-70%，表明公司仍具备高增长潜力。

财务表现

• 毛利率：2017年为31.56%，同比下滑1.27个百分点，主要受营改增及行业竞争影响。
• 期间费用率：2017年为10.99%，同比下降0.93个百分点，显示公司运营效率提升。
• 经营性净现金流：2017年为29.24亿元，同比增长86.46%，受益于应收账款催收及PPP项目回款良好。
• 筹资性现金流净额：2017年为16.11亿元，同比增长53.03%，主要由于到期贷款减少。

新订单增长

• 2017年中标总金额：763.21亿元，同比增长83.29%。
• PPP项目订单：2017年中标50个PPP项目，总投资715.71亿元，同比增长88.30%。
• 2018年第一季度中标PPP项目：17个，总投资192亿元，显示公司订单获取能力强劲。
• SPV公司投资：2017年共投资成立75家SPV公司，有助于PPP项目落地。

业务结构优化

• 全域旅游业务：2017年5月开始开展，中标9个项目，总投资133亿元，业绩贡献11.02亿元。
• 危废处置业务：通过收购和新建扩大处理能力，2017年营业收入15.04亿元，同比增长23.66%。
• 危废处理能力：截至2017年底，公司取得工业危险废弃物环评批复126.45万吨，经营许可证规模62.14万吨，其中资源化59.14万吨，无害化3万吨。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为30.73亿元、41.37亿元、52.85亿元，EPS分别为1.15元、1.54元、1.97元。
• PE预测：2018年PE为16倍，2019年为12倍，2020年为10倍。
• 下调目标价：基于PPP领域估值中枢下移，目标价由原23.00元调整为23.00元，维持“买入”评级。

风险提示

• 订单落地及项目进度风险：若项目进度不及预期，可能影响业绩。
• PPP政策及监管风险：政策变化可能对公司业务产生影响。
• 融资成本及资产负债率提升风险：融资环境变化可能增加财务压力。
• 回款及现金流风险：若回款不及预期，可能影响现金流状况。

关键信息

业绩增长驱动因素

• PPP项目：订单充足，项目运行良好，是业绩增长的主要来源。
• 全域旅游：公司积极拓展该业务，成为新的业绩增长点。
• 危废处置：通过并购和新建，扩大业务规模，提升盈利能力。

财务健康状况

• 资产负债率：2017年为67.01%，2018年预计为70.33%，显示公司资本结构合理。
• 现金流：经营性现金流增长显著，筹资性现金流良好，显示公司具备较强的财务灵活性。

估值与市场表现

• PE与PB：2017年PE为23倍，PB为4.5倍；预计2018年PE为16倍，PB为3.6倍，显示估值逐步下降。
• EV/EBITDA：2017年为18倍，预计2018年为14倍，2019年为10倍，2020年为7倍，显示公司估值逐步下移。

业绩预测与估值指标

总结

东方园林在2017年和2018年一季度展现出强劲的业绩增长，得益于PPP项目、全域旅游和危废处置业务的共同推动。尽管毛利率有所下滑，但公司通过优化业务结构和提升运营效率，保持了良好的盈利能力和现金流状况。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年仍将保持高增长，但需关注金融监管和政策变化带来的潜在风险。