20250406-中国银河-全球大类资产配置周观察_关税问题暴击美股还没有结束_11页_9mb

关税问题暴击美股还没有结束

核心内容概述

2025年4月6日发布的《全球大类资产配置周观察》分析了全球主要资产类别在关税政策与经济基本面变化下的表现，指出当前市场正面临多重风险因素的叠加影响。报告重点分析了商品、债券、汇率及权益市场，并对美股的长期走势提出了担忧。

主要观点与关键信息

一、商品市场

• 黄金市场：本周黄金震荡回调，主要受美联储“等待观望”信号及美元指数反弹影响。但中长期来看，美国滞胀风险上升、央行购金浪潮及去美元化趋势仍支撑黄金配置价值，实际利率中枢下移将为黄金打开新的估值空间。
• 原油市场：本周原油震荡下行，OPEC+超预期增产及美国原油库存累库加剧供应压力。全球贸易摩擦导致需求前景重估，形成“供应增、需求弱”的戴维斯双杀格局。中长期来看，OPEC+政策摇摆、美国页岩油增产及全球能源转型压力将持续扰动供应端，而主要经济体增长乏力和贸易摩擦将压制油价中枢。

二、债券市场

• 美债收益率：本周美债收益率震荡下行，受制造业PMI萎缩、消费走弱及市场对美联储年内降息预期升温影响。中长期来看，2025年上半年收益率或受衰退预期压制，下半年随着经济修复及减税落地，收益率中枢或小幅回升。
• 中债收益率：本周中债收益率震荡下行，显示政策宽松基调。尽管流动性边际收敛，但财政政策提振信心，降准降息仍有空间。人民币阶段性贬值限制了宽松空间，但三周期共振下行支撑债市。

三、汇率市场

• 美元指数：本周美元指数震荡下行，受特朗普“对等关税”政策引发的滞胀担忧影响，美元避险属性下降。若贸易战升级，美国或面临高通胀与外部需求削弱的双重压力，美元指数可能承压下行。
• 欧元兑美元：欧元兑美元震荡上行，受益于美元走弱及欧元区经济数据改善。若欧洲央行转向宽松，欧元可能面临上涨空间受限。
• 英镑兑美元：英镑兑美元震荡上行，受英国经济数据向好及贸易谈判进展影响。若美联储提前降息，英镑有望获得支撑。
• 美元兑日元：美元兑日元震荡下行，受日本通胀高于预期及避险资金流向日元影响。若日本通胀维持韧性，日元可能获得政策支撑。
• 美元兑人民币：美元兑人民币震荡上行，受中美贸易摩擦及人民币贬值压力影响。中长期来看，人民币将围绕“合理均衡”水平运行，汇率弹性增强。

四、权益市场

• 全球权益市场：本周全球权益市场普遍承压，主要受贸易摩擦与滞胀担忧影响。A股相对抗跌，而外向型经济体及资源国受冲击更显著。
• 美股表现：美股遭遇全面抛售，标普500指数下跌9.08%，纳斯达克指数下跌10.02%。市场对美股风险溢价重新判定，主要因素包括：
  • 贸易摩擦冲击：对等关税政策影响全球供应链，进口依赖型产业成本上升，贸易伙伴的反制加剧滞胀压力。
  • 科技股估值泡沫：AI概念推动科技股估值偏离基本面，叠加盈利预期下修，风险溢价补偿不足。
  • 经济动能衰减：消费零售放缓与制造业PMI收缩形成共振，企业成本转嫁能力受限。
  • 美联储政策困境：核心通胀高位运行与关税对通胀的脉冲效应，迫使美联储在金融稳定与物价稳定间权衡。美股可能已进入长期下行周期。

五、风险提示

• 海外降息不确定风险
• 特朗普新政策不确定风险
• 地缘因素扰动风险
• 市场情绪不稳定风险
• 国内政策落地效果不及预期风险

结论

当前全球市场正面临由关税政策引发的系统性风险，叠加滞胀担忧与经济基本面疲软，对大宗商品、债券、汇率及权益市场均造成显著影响。尽管部分资产类别（如黄金、债券）在中长期仍具备支撑逻辑，但美股已进入下行周期，其风险溢价补偿不足、估值泡沫持续、经济动能衰减等多重因素或将导致其持续承压。市场需警惕政策不确定性与地缘风险对资产配置的进一步冲击。