20130701-申万宏源-资金冲击还没有结束_长端利率修复式行情放缓_11页_512kb

2013年7月1日债市周评总结

核心内容概述

2013年7月1日的债市周评指出，资金冲击尚未结束，债券市场修复行情有所放缓。尽管流动性紧张有所缓解，但资金利率仍维持在较高水平，市场情绪存在分歧。分析师屈庆及其团队从资金面、二级市场、供给压力及基本面变化等多个角度对七月首周的市场走势进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 资金面分析

• 流动性冲击尚未结束：六月最后一周市场确认流动性冲击的最高点已过，但资金利率仍高于5%或6%，资金面仍面临紧张压力。
• 资金面变化：7月5日准备金缴款将导致超储资金规模下降，预计接近万亿水平。公开市场净投放规模有限，热钱流出压力可能加剧。
• 央行流动性管理：预计下半年央行将维持超储率在1-1.5%的“紧平衡”区间，流动性管理将更加审慎。
• 资金利率均衡水平：若资金利率不能回落至4%以下，中长期利率仍有重新定价压力。

2. 债券市场走势

• 收益率曲线变化：中短期利率大幅回落，收益率曲线从倒挂逐渐平坦化，但长期利率（如10年期国债、国开债）仍维持在3.51%或4.2%。
• 二级市场情绪：尽管利率债收益率下降，但成交不活跃，部分机构情绪仍偏谨慎。
• 一级市场关注：一级市场更能反映实际配置需求，国开富娃债和1年国债发行可能对市场产生压力。

3. 供给压力与需求变化

• 供给释放：6月份部分债券推迟发行，随着市场回暖，供给压力将逐步释放。
• 城投债需求回落：低评级城投债需求受资金成本高企和监管政策影响而下降，银监会要求理财产品投资地方融资平台纳入全口径统计，对城投债需求形成压制。

4. 基本面展望

• 经济表现：经济呈现底部徘徊状态，虽低于市场预期，但仍在政府容忍范围内，难以对债券市场形成明显推动力。
• 通胀预期：CPI预计回升至2.5-2.6%，资源价格改革可能带来通胀上升压力，对债券市场形成一定阻力。
• 中期趋势：资金面影响权重将逐步下降，基本面影响权重上升，但若资金利率未明显回落，基本面难以带动债市反弹。

5. 短期策略建议

• 短期利率债：看好1-3年中短久期利率债及短融的修复行情。
• 中长期利率债：仍需谨慎，收益率可能面临反复。
• 信用债：高等级信用债具有配置价值，但交易空间有限；低评级信用债继续谨慎。

海外市场回顾

• 全球市场情绪：恐慌情绪逐渐缓解，欧美股市小幅上涨，新兴市场涨幅更大。
• 汇率走势：新兴市场国家汇率普遍走强，发达国家汇率相对美元走弱。
• 大宗商品：美债收益率上行趋势放缓，黄金大跌近5%，油价相对坚挺。
• 经济数据：美国经济数据总体向好，但部分数据疲软；欧洲经济表现也有所回暖。
• 美联储政策：联储官员对市场反应表示担忧，认为政策收紧时机过早，市场情绪仍受政策预期影响。

银行理财市场回顾

• 理财产品到期：上周季末集中到期压力释放，发行数量下降。
• 收益率趋势：理财收益率大幅上升，股份制银行产品涨幅更明显。
• 产品类型：保本浮动产品收益率上升最快，非保本浮动产品也有显著提升，保证收益产品涨幅相对较小。
• 期限结构：短期产品收益率提升幅度大于长期产品，保证收益产品短期收益率超过长期。

风险提示与免责声明

• 分析师承诺：屈庆作为固定收益分析师，独立出具报告，不因报告内容获得补偿。
• 利益冲突披露：公司可能为报告提及的公司提供财务顾问服务，关联机构可能持有相关证券。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性，客户应自主决策并承担风险。

结论

短期内，资金利率回落速度有限，债券市场修复行情可能放缓。市场需关注资金面变化、一级市场发行情况及监管政策对需求的影响。中期来看，基本面影响权重上升，但若资金利率未能明显回落，债市压力仍将持续。建议投资者关注中短久期利率债及短融，对中长期利率债及低评级信用债保持谨慎。