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鱼跃医疗（002223）2017年三季报点评总结

核心内容概述

鱼跃医疗于2017年10月发布三季报，显示公司前三季度收入26.9亿元（+34.7%），归母净利润5.28亿元（+22.1%），扣非净利润5.09亿元（+25.5%），EPS为0.53元，业绩基本符合预期。公司预计2017年全年归母净利润同比增长20%-40%。当前股价为21.79元，合理价格区间维持在24.3-28.3元，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 业务增长情况

• 主业稳定增长：除去中优和德国Metrax GmbH并表影响，原有工业收入约为23.3亿元（+16.4%），归母净利润约5.01亿元（+15.9%）。
• 电商增长显著：电商业务同比增长70%，线下增长3%-4%，延续公司今年以来的成长结构。
• 重点产品表现：制氧机、电子血压计、睡眠呼吸机等产品受益于电商渠道的高增长。

2. 医用渠道整合

• 上械集团表现：17Q1-Q3收入约4.5亿元，净利润约4700万元，上手业务维持5%-10%增长，上卫业务仍在调整。
• 中优医药表现：Q1-Q3实现收入2.95亿元，净利润约5500万元，预计全年利润约8000万元。
• 整合持续推进：公司持续在医用渠道进行整合，提升整体盈利能力。

3. 现金流状况

• 经营性现金流下滑：17Q1-Q3由于中优并表（账期超过9个月）和营业外收入减少，公司经营性现金流同比下滑78%。
• Q4预期改善：公司预计在Q4加强应收账款管理，全年经营性现金流有望改善。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：17-19年EPS分别为0.63元、0.81元、0.98元，同比增长28%、27%、21%。
• PE估值：当前股价对应PE为34倍，2017年预测PE为34倍，2018年为27倍，2019年为22倍。
• PB估值：当前PB为4.13倍，2017年预测PB为4.13倍，2018年为3.79倍，2019年为3.46倍。
• EV/EBITDA估值：当前EV/EBITDA为28.46倍，预计2017年为28.46倍，2018年为23.22倍，2019年为19.15倍。

关键信息

• 公司基本面：主业保持稳定增长，电商渠道表现突出，医用渠道整合持续推进。
• 财务健康度：资产负债率保持在15%-17%之间，流动比率和速动比率均高于1，显示公司具备较强的偿债能力。
• 盈利能力：毛利率保持在41%以上，净利率逐步提升，ROE和ROIC也呈现上升趋势。
• 风险提示：医用渠道增长不达预期，电商增长对线下渠道可能产生冲击。

经营预测与财务指标

总结

鱼跃医疗在2017年前三季度表现出稳定增长，电商渠道成为主要驱动力，而医用渠道整合也在稳步推进。公司基本面良好，财务指标稳健，盈利能力和运营效率持续提升。尽管经营性现金流有所下滑，但公司预计Q4将有所改善。基于公司持续增长的潜力和行业前景，维持“买入”评级，目标价保持不变。投资者应关注医用渠道整合效果及电商对线下渠道的潜在冲击。