20170327-中泰证券-纺织服饰行业周报_化妆品线下渠道_多元格局_结构变革_16页_1mb

报告摘要

纺织服饰行业总结

核心内容

本报告主要围绕化妆品线下渠道的多元格局与结构变革展开分析，同时涉及纺织服饰行业的投资要点、核心公司跟踪、投资策略以及行业前沿动态。分析师对化妆品和纺织服饰行业均给予积极评价，推荐部分核心公司，并提示相关风险。

主要观点

化妆品线下渠道格局变化：随着消费升级，化妆品线下渠道呈现多元化发展趋势，CS店和单品牌店快速崛起，而KA和百货渠道份额虽下降，但仍有其不可替代的优势。
渠道与品牌定位匹配：不同品牌根据自身定位选择适合的渠道，如高端品牌偏好百货专柜和连锁专营店，中端品牌适应KA渠道和多品牌店，大众品牌则更多依赖电商和CS渠道。
CS店与单品牌店的对比：CS店提供一站式购物体验，适合大众市场；单品牌店则更注重品牌体验，适合高端市场。两者各有优势，互补共存。
投资策略：建议关注消费升级带来的新兴领域和细分市场，以及具备优秀运营能力、资源卡位和集团化运营的行业整合者。
核心公司推荐：歌力思、潮宏基、青岛金王、新野纺织、搜于特被核心推荐，森马服饰、海澜之家、九牧王、通灵珠宝、刚泰控股、鲁泰A为重点关注对象。

关键信息

化妆品线下渠道

主流渠道：百货专柜、单品牌店、KA渠道、CS渠道。
CS渠道：屈臣氏、娇兰佳人、万宁、唐三彩等，提供多品牌一站式购物，门店数量迅速增加，自有品牌占比提升。
单品牌店：如欧舒丹、悦诗风吟等，注重品牌体验，服务专业，易形成客户粘性。
传统渠道：KA和百货渠道份额下降，但仍是国际品牌的重要销售阵地。
渠道结构变化：2015年百货专柜占比为41.1%，KA渠道占比为10%。

投资要点

化妆品渠道：CS渠道和单品牌店成为增长新引擎，而传统渠道份额下降但优势仍存。
纺织服饰渠道：以品牌为核心，注重体验和设计，如维格娜丝、太平鸟等。

公司跟踪

搜于特：
- 2016年收入/净利润同增218.93% / 86.47%。
- 供应链管理业务贡献收入43.24亿元，净利润1.7亿元，净利率4.5%。
- 未来三年计划投入60-100亿元用于供应链管理和品牌管理。
- 预计2017/18/19年净利润分别为7.76/10.61/12.58亿元，对应EPS分别为0.5/0.69/0.81元。
- 目标价17.55元，对应2017年35倍PE，维持买入评级。
青岛金王：
- 收购杭州悠可，化妆品战略全渠道布局，未来有望实现承诺业绩。
- 与韩国化妆品品牌战略合作，布局美妆相关领域。
通灵珠宝：
- 2016年收入16.5亿元，同增10.97%；归母净利润2.2亿元，同增21.86%。
- 推出“超级单品”计划，加速渠道扩张，提升品牌知名度和产品设计力。
歌力思：
- 多品牌布局推进，预计2017年净利润近3亿元。
- IRO重组完成在即，定增重启，时尚布局持续推进。
新野纺织：
- 2016年收入/净利润同增31.66% / 83.24%，其中Q4收入/净利润同增16.25% / 363.6%。
- 2017年将继续产能扩张，预计经营持续向上。
潮宏基：
- 2016年全年营业收入27.45亿元，归属净利润2.40亿元。
- K金主业稳健增长，布局医美、母婴化妆品等新领域。
刚泰控股：
- 计划打造以珠宝为核心的多品牌管理公司，通过品牌和渠道升级满足消费升级需求。
- 未来将重点发展高端品牌，降低批发占比，提升线上销售比例。
九牧王：
- 基本面表现稳健，Q4销售向好。
- 战略上谋求时尚产业布局，通过整合基金拓展业务。