建筑行业2017年中报回顾总结：行业龙头发力，业绩增长显著加快-20170904-申万宏源-39页-1mb

建筑行业2017年中报总结及投资建议

核心内容概述

2017年上半年，建筑行业上市公司整体表现出较快的收入与净利润增长。全年实现营业收入1.9万亿元，同比增长10.6%；归属于母公司所有者净利润607亿元，同比增长16.7%。其中，二季度单季营业收入1.07万亿元，同比增长14.5%；单季净利润371亿元，同比增长18.4%。增长主要得益于生态园林、国际工程和基建板块企业的利润大幅上升，表明建筑企业盈利能力显著增强。

主要观点

• 财务表现：整体毛利率同比提升0.1个百分点，净利率稳中有升。尽管一季度仍受到“营改增”政策影响，但二季度毛利率显著提升，显示企业成本控制能力增强。
• 现金流情况：尽管整体经营性净现金流同比多流出339亿元，但剔除中国建筑的影响后，建筑行业上市公司现金流有所改善。收现比在二季度同比提升5.6个百分点。
• 业绩预期差：实际业绩大多高于申万宏源预期，尤其是生态园林、国际工程和基建板块企业，如中国中铁、文科园林、东方园林等，业绩增长超预期。
• 新签订单：建筑央企及PPP公司订单增长显著，特别是中国铁建、中国建筑、中国中铁等，新签订单增速超过30%。PPP公司订单充足，对未来的收入保障倍数高。
• 投资建议：下半年重点关注基建设计、PPP、国企改革三大方向。推荐中设集团、苏交科、林、铁汉生态、龙元建设、葛洲坝、岭南园林、文科园林、美尚生态等公司。同时，中国交建值得关注。

关键信息

1. 财务情况回顾

• 营业收入：1.9万亿元，同比增长10.6%。
• 净利润：607亿元，同比增长16.7%。
• 毛利率：11.7%，较2016年同期提升0.1个百分点。
• 净利率：3.5%，较2016年同期提升0.1个百分点。
• 现金流：剔除中国建筑影响后，整体有所改善，但二季度经营性净现金流同比多流出339亿元。

2. 业绩预期差

• 实际业绩高于申万宏源预期的公司包括中国中铁、文科园林、东方园林、东南网架、东易日盛、围海股份、广田集团、普邦股份等。
• 实际业绩低于预期的公司包括中国电建、中国核建、中国海诚、中化岩土、中矿资源、瑞和股份、全筑股份、神洲长城、东方新星、大千生态等。

3. ROE分析

• 建筑行业整体ROE较去年同期下降0.1个百分点。
• 分细分子行业来看，生态园林ROE提升0.9个百分点，家装ROE提升0.5个百分点，基建国企ROE提升0.4个百分点，国际工程ROE提升0.3个百分点。
• 钢结构行业因钢材价格上涨，盈利能力恶化，但杭萧钢构因差异化商业模式，ROE仍提升3.0个百分点。

4. 现金流分析

• 2017年Q2经营性净现金流112亿元，同比多流出339亿元，主要由于中国建筑去年同期房地产销售净流入。
• 收现比在Q2同比提升5.6个百分点，显示现金流改善。

5. 风险点分析

• 存货增长较快的公司包括三维工程、东方新星、洪涛股份等，需关注其库存管理情况。

6. 订单增长情况

• 建筑央企和PPP公司订单快速增长，显示行业需求旺盛，尤其在地方政府资金压力大背景下，社会资本参与度提高。

总结

2017年上半年，建筑行业整体表现良好，收入与净利润增长显著，显示行业复苏迹象。生态园林、国际工程和基建板块企业表现尤为突出，盈利能力和订单增长均超预期。尽管部分公司受营改增影响，但整体毛利率和净利率有所提升，显示企业成本控制能力增强。现金流方面，剔除中国建筑影响后有所改善，但需关注部分公司的经营性现金流流出。下半年，建议重点关注基建设计、PPP和国企改革等方向，以把握行业增长机会。