20240426-中原证券-兆讯传媒-301102.SZ-年报点评_租金成本提升使毛利率承压_出行数据回升有望提升投放价值_5页_426kb

报告摘要

兆讯传媒(301102)年报点评总结

核心内容

兆讯传媒在2023年及2024年第一季度的财务表现受到租金成本上升及广告主投放需求谨慎的影响，导致毛利率承压。然而，随着出行数据的回升，公司媒体投放价值有望提升，带动未来业绩增长。

主要观点

毛利率承压：2023年公司整体毛利率为41.95%，同比下滑10.12个百分点，主要因高铁媒体业务收入减少4.38%及户外裸眼3D大屏业务成本增加，导致毛利率下滑。
户外裸眼3D业务增长显著：2023年户外裸眼3D大屏业务收入同比增长402.39%，虽然毛利率仍为负（-32.07%），但相比2022年已有明显改善，显示投放需求积极。
高铁媒体点位结构性调整：公司与18家铁路集团合作，签约铁路客运站561个，其中高铁站466个，普通站16个，运营数字媒体5349个，显示公司正在向核心商圈倾斜。
出行数据回升带动投放价值：2023年国内出游人次达48.91亿，同比增长93.3%，铁路旅客发送量达38.5亿人次，同比增长130.4%，预计将提升公司媒体投放价值。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年净利润分别为1.71亿元、2.02亿元和2.25亿元，对应PE分别为22.36倍、18.87倍和16.95倍，维持“增持”投资评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	577	597	697	775	840
归母净利润(百万元)	194	134	171	202	225
毛利率(%)	52.07	41.95	42.24	42.97	43.26
净利率(%)	33.60	22.47	24.50	26.10	26.82
ROE(%)	6.65	4.46	5.44	6.14	6.49
市净率(倍)	1.31	1.27	1.22	1.16	1.10
P/E(倍)	19.69	28.44	22.36	18.87	16.95

业务发展情况

高铁媒体业务：2023年收入5.41亿元，同比减少4.38%，毛利率49.69%，同比下滑5.35个百分点。
户外裸眼3D大屏业务：2023年收入5654.17万元，同比增长402.39%，毛利率为-32.07%，但较2022年显著改善。
媒体点位分布：截至2023年末，公司运营数字媒体5349个，其中数码刷屏机占比最高，显示对高流量区域的重视。

投资要点

营收与成本：2024Q1营收同比增长17.45%，但营业成本增长49.43%，导致毛利率下滑至37.43%。
盈利预测：预计公司2024-2026年净利润分别为1.71亿元、2.02亿元和2.25亿元，增长趋势逐步回升。
估值水平：2024年预测PE为22.36倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来业绩增长的预期。

风险提示

广告投放需求恢复不及预期
广告投放渠道变化
裸眼3D大屏业务进展不及预期
媒体租金成本持续提升

投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）；同步大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间）；弱于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上）。
公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上）；增持（未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%）；谨慎增持（未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%）；减持（未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%至10%）；卖出（未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上）。

总结

兆讯传媒在2023年面临毛利率承压的挑战，但户外裸眼3D大屏业务的快速增长表明市场投放需求积极。随着国内出行数据的回升，公司媒体投放价值有望提升，带动未来业绩增长。公司维持“增持”投资评级，预计2024-2026年净利润稳步增长，估值逐步下降。然而，仍需关注广告投放需求恢复、渠道变化及租金成本上升等风险因素。

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