20160519-申万宏源-A股股市流动性研究观察系列之四_秣马厉兵_等待号角_13页_1mb

A股股市流动性研究观察系列之四总结

核心内容

本报告为2016年5月19日发布的关于A股股市流动性研究的观察分析，主要围绕市场底部特征、宏观流动性、政策导向、资金供给与需求、基金仓位等多方面展开。报告认为，尽管市场仍处于熊市中后段，但不宜过度悲观，部分指标已出现底部特征，投资者应保持积极心态，等待反弹时机。

主要观点

• 市场底部特征初现：从2015年暴跌到2016年5月底，悲观情绪宣泄接近尾声，市场出现部分底部特征，反弹时间窗口建议关注5月底至6月中旬。
• 经济L型和货币稳健趋势持续：4月信贷及社融数据大幅回落，显示企业投资意愿不足，但货币政策趋于稳健。5月初权威人士表态进一步巩固了市场对经济L型和稳健货币政策的预期。
• MSCI纳入A股在即：预计MSCI将在2016年6月15日左右将A股纳入其新兴市场指数，短期影响有限，但长期将带来增量资金。
• 监管去杠杆趋势明显：基金子公司、期货公司等领域监管趋严，去杠杆成为政策重点，但不会快速推进，预计采取渐进方式。
• 市场资金供给端表现：股市货币流通速度降至0.64，接近2013年底至2014年初水平，短期仍需谨慎，中期可关注反弹信号。
• 成交萎缩与开户数下降：市场成交换手率持续萎缩，日均开户数降至2016年1月水平，参与交易账户数也大幅下降，反映市场为存量博弈格局。
• 两融余额维持中低位：两融余额约8400亿元，接近2014年12月水平，担保比例偏低，防范快跌引发的反身性风险。
• 公募基金仓位处于中低位：公募基金仓位回调，当前为中低位，若市场阶段性下跌，具备一定的韧性。
• 解禁减持风险上升：5月、6月解禁高峰来临，需警惕产业资本减持压力，尤其是化工、农业、建材、非银、家电、轻工、纺织服装等板块。

关键信息

宏观流动性

• 信贷与社融数据：4月信贷及社融数据大幅低于预期，企业中长期贷款首次出现负增长，反映企业投资意愿不足。
• M2与M1变化：M2增速回落，M1增速相对较高，但更多与地方政府债务置换有关，而非企业或居民消费意愿增强。
• 国债与资金利率：国债收益率冲高回落，资金利率也呈现类似走势，反映市场对经济预期趋于一致，货币政策稳健。

政策层面

• MSCI纳入A股：概率为90%，预计带来约1000亿元增量资金，长期影响显著。
• 监管去杠杆：基金子公司等领域的去杠杆政策趋严，但实施方式将渐进，避免引发流动性风险。
• 跨界并购与概念炒作：监管层对跨界并购和概念炒作进行限制，意在遏制市场投机行为。

资金供给

• 证券保证金：维持在1.6万亿左右，未见明显增量，市场仍为存量博弈。
• 成交萎缩：市场成交额降至4000亿以下，换手率偏低，反映风险偏好下降。
• 开户数下降：日均开户数降至2016年1月水平，参与交易账户数也大幅下降，显示市场活跃度降低。

资金需求

• IPO与定增减少：4月IPO规模为22.8亿元，定增规模也大幅回落，显示市场融资需求疲软。
• 产业资本减持：产业资本持续净减持，4月净减持57亿元，5月前两周减持41.1亿元，需警惕。
• 解禁高峰来临：5月、6月解禁压力逐步上升，预计解禁金额分别为1500亿、2000亿、2700亿，相关板块个股需谨慎。

基金仓位

• 公募基金仓位：处于中低位，若市场阶段性下跌，具备一定韧性。
• 基金发行规模：公募基金新发行份额降至2015年2月水平，显示市场资金流入有限。

图表关键信息

• 图1-图8：展示信贷、M1/M2、国债收益率、资金利率、理财信托收益率、信用利差、股市货币流通速度等指标，反映市场底部特征和流动性状况。
• 图9-图12：显示证券保证金、成交换手率、开户数、参与交易账户数等数据，反映市场资金供给端的低迷。
• 图13-图16：展示两融余额、公募基金发行、私募产品赎回压力等，显示市场资金供需的结构性变化。
• 图17-图24：反映QFII/RQFII额度变化、沪港通资金流动、解禁金额及行业分布，强调外部资金流入和解禁风险。
• 图25-图26：展示公募基金仓位情况，说明当前市场资金配置状态。

结论

综上所述，当前A股市场虽仍处于熊市中后段，但部分指标已出现底部特征，投资者应保持耐心，关注5月底至6月中旬的反弹窗口。政策层面的去杠杆趋势与MSCI纳入A股等事件将逐步改变市场资金结构，但短期内市场仍以存量博弈为主，需警惕解禁减持和私募赎回压力。市场流动性虽偏弱，但整体趋势向好，具备一定的韧性，建议投资者关注结构性机会，积极应对市场变化。