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行业快评：证券行业中报总结

核心内容概述

2017年上半年，证券行业在金融监管高压下整体表现稳健，尽管营收和净利润同比小幅下滑，但资本驱动型业务增长显著，成为行业收入的支撑力量。市场环境促使行业重心由轻资产向重资产转变，大券商凭借资本实力在竞争中占据优势。

主要观点

1. 市场环境与表现

   • 2017年延续金融强监管趋势，全国金融工作会议强调降杠杆、控风险。
   • 人民币汇率稳健、楼市调控升级，中国股市资金面相对向好。
   • 雄安新区设立、A股纳入MSCI指数等事件推动蓝筹股上涨，带动股票成交量和两融余额边际修复。
   • 6月30日沪深300指数环比上涨10.78%，上证综指上涨2.86%，创业板指下跌7.34%。
   • 上半年日均成交额4362亿元，同比下降18%；沪深两融日均余额9014亿元，同比上升1.73%。

2. 业务结构变化

   • 全行业129家券商实现营收1437亿元，同比下降8.52%；净利润553亿元，同比下降12%。
   • 业务收入结构中，经纪业务占比28%，自营业务占比25%，投行业务占比15%，利息收入占比14%，资管业务占比10%。
   • 自营业务收入超越经纪业务，成为第一大收入来源，行业收入结构趋于均衡，抗风险能力增强。

3. 资本驱动型业务发展

   • 在监管环境下，券商积极补充资本金，强化资本实力。
   • 新的分类评级结果中，大券商回归A类，意味着更低的资本占用，业务发展空间更大。
   • 证券行业集中度提升，资本雄厚的大券商具备竞争优势。

4. 投资建议

   • 大券商盈利能力更强，估值安全边际更高。
   • 当前券商平均PB在1.5-1.6倍，处于近两年中部水平，未来有望上探至1.8倍，存在10-15%增长空间。
   • 建议重点关注华泰、广发、招商、国君等稳健型大券商，以及估值与弹性兼具的国元和东吴。

关键信息

• 行业表现：上半年全行业营收1437亿元，同比下降8.52%；净利润553亿元，同比下降12%。
• 业务收入结构：自营业务增长显著，成为行业第一大收入来源。
• 佣金率变化：行业平均佣金率下降至3.4%，降幅趋缓，部分券商如中信证券、方正证券佣金率逆势上行。
• 资本中介业务：两融余额缓慢上升，股票质押业务增长显著，利差收窄。
• 投资银行业务：IPO融资保持增长，但再融资和债券承销规模收缩。
• 资产管理业务：资管规模增长3%，但环比下滑4%；主动管理业务增速放缓，但部分券商如华泰证券表现突出。

行业评级与推荐

• 行业评级：推荐
• 推荐公司：
  • 华泰证券（601699.SH）：推荐
  • 广发证券（000776.SZ）：推荐
  • 招商证券（600999.SH）：推荐
  • 国泰君安（601211.SH）：推荐
  • 国元证券（000728.SZ）：推荐
  • 东吴证券（601555.SH）：推荐

相关研究报告

• 《证券行业快评：业务指标环比改善，反弹行情尚可参与》（2017-08-04）
• 《券商7月经营数据点评：业绩呈现波动，基本面环比向好》（2017-08-08）
• 《2017年券商分类评级结果点评：马太效应突出，恒强局面开启》（2017-08-15）

图表目录

• 图表1：上半年全行业与上市公司各项收入、利润情况对比
• 图表2：上半年29家直接上市券商各业务收入合计占比
• 图表3：证券行业各项主营业务收入占比
• 图表4：上市券商经纪业务收入及同比增幅对比
• 图表5：主要上市券商佣金率变化
• 图表6：行业及主要券商佣金率变化图
• 图表7：近期两融余额及环比变化
• 图表8：上市券商利息净收入及同比增幅对比
• 图表9：上市券商投资收益及同比增幅对比
• 图表10：上市券商证券承销业务收入及同比增幅对比
• 图表11：资产规模分类占比
• 图表12：前十名券商资管业务规模排名及增幅对比
• 图表13：前十名券商主动资管业务规模排名及季度环比增幅对比
• 图表14：上市券商资产管理业务收入及同比增幅对比
• 图表15：2017年上市券商中报净利润一览

总结

2017年上半年，证券行业在监管环境下保持稳健发展，资本驱动型业务成为收入增长的主力。经纪业务受市场环境拖累，收入下滑；而自营业务、信用业务等资本中介业务表现亮眼。券商积极补充资本金，提升竞争力，大券商凭借资本实力和分类评级优势，在行业中占据有利位置。未来随着市场活跃度回暖，券商行业有望迎来更好的发展，建议投资者关注大券商及具备估值和弹性优势的中小券商。