20170904-华创证券-证券行业中报总结：秣马厉兵，砥砺前行_19页_1mb

报告摘要

证券行业2017年上半年中报总结

核心内容

2017年上半年，证券行业在金融监管高压下整体表现较为平稳，部分业务板块出现边际改善。行业营收和净利润均有所下滑，但资本驱动型业务如自营、信用业务增长显著，成为营收维稳的重要支撑。市场环境促使证券公司逐步向重资产转型，大券商凭借更强的资本实力和更优的业务结构，在竞争中占据优势。预计下半年市场活跃度有望回暖，大券商估值存在提升空间。

主要观点

市场环境与表现
- 2017年仍为金融监管大年，全国金融工作会议强调降杠杆、控风险。
- 人民币汇率稳健、楼市调控升级、A股纳入MSCI等事件推动蓝筹股上涨，带动股票成交量和两融余额边际修复。
- 2017年6月30日，沪深300指数收于3667点，较2016年收盘环比上涨10.78%；上证综指上涨2.86%，创业板指下跌7.34%。
- 上半年日均成交额4362亿元，同比下降18%；沪深两融日均余额9014亿元，同比上升1.73%。
业务结构变化
- 全行业129家证券公司实现营收1437亿元，同比下降8.52%；净利润553亿元，同比下降12%。
- 上市券商营收1263亿元，同比下降1%；归母净利润419亿元，同比下降8%。
- 经纪业务和投行业务受市场环境拖累，收入下滑明显；而自营业务和信用业务增长喜人，成为营收维稳的主要支撑。
- 行业收入结构发生变化，自营业务占比提升至25%，超越经纪业务成为第一大收入来源。
券商资本布局与竞争力
- 强监管背景下，证券公司业务重心由轻资产向重资产转变，资本金成为重要竞争壁垒。
- 大券商通过补充资本金增强业务发展能力，如国泰君安、华泰证券等。
- 新的分类评级结果中，大券商回归A类，意味着更低的投资者保护基金上缴比例和风险资本计提准备比例，资本占用减少，发展空间更大。
投资建议
- 下半年市场活跃度有望回暖，投资者风险偏好改善，大券商PB或可上探至1.8倍，存在10%-15%估值提升空间。
- 重点推荐稳健型大券商：华泰证券（601699.SH）、广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SH）、国泰君安（601211.SH）。
- 中小券商中看好估值和弹性并重的国元证券（000728.SZ）和东吴证券（601555.SH）。

关键信息

行业收入：2017年上半年全行业营收1437亿元，同比下降8.52%；净利润553亿元，同比下降12%。
主营业务收入：代理买卖证券业务净收入389亿元（-31% YoY）；证券承销与保荐业务净收入169亿元（-30% YoY）；财务顾问业务净收入52亿元（-27% YoY）；投资咨询业务净收入16亿元（-33% YoY）；资产管理业务净收入140亿元（+4% YoY）；证券投资收益（含公允价值变动）366亿元（+49% YoY）；利息净收入198亿元（+17% YoY）。
资本中介业务：两融余额缓慢上升，利差收窄，股质业务规模扩大。
投资银行业务：IPO融资正增长，再融资和债券规模收缩；国金证券投行收入同比增长32%。
资产管理业务：上半年资管业务规模增长3%，但环比出现下滑；主动管理业务增长显著，如华泰证券资管收入同比增长2347%。