20170811-东兴证券-宇通客车-600066.SH-调研简报_长期看好的行业龙头_14页_1mb

宇通客车（600066）调研简报总结

核心内容

宇通客车是中国客车行业的龙头企业，凭借其在行业内的领先地位、新能源客车的边际改善以及海外市场的稳步发展，被分析师推荐或维持。尽管客车行业整体增速放缓，但宇通客车通过垂直一体化生产体系、高效的运营管理能力以及良好的现金流，保持了较强的竞争力和盈利能力。

客车行业发展趋势

客车行业整体增速放缓，主要受以下因素影响：

• 城市公交市场增速趋缓：城镇化仍在推进，但城市公交市场产销量增速放缓。
• 长途客运市场销量下滑：高铁替代效应显著，且长途客运线路审批趋严。
• 旅游客车市场增长：随着生活水平提高，旅游客车市场逐步增长，但占比较小，对整体市场影响有限。

整体来看，国内大中型客车市场增速将维持在 -5%至5% 之间波动，逐渐面临增长瓶颈。

推荐宇通客车的三大逻辑

1. 宇通客车稳坐行业龙头，市占率逐步提升

• 宇通客车在大客和中客市场分别占据 28% 和 38% 的市场份额，处于行业第一。
• 公司毛利率和净利率远高于行业平均水平，2016年分别为 27.82% 和 11.44%。
• 毛利率持续上升，从 2012年的19% 上升至 2016年的27.82%，2017年一季度为 24.02%，预计下半年将继续回升。
• 公司现金流充足，经营性现金流显著高于行业竞争对手，增强了其市场应对能力和战略灵活性。

2. 新能源客车下半年将放量

• 2017年上半年新能源客车销量同比下滑 66.8%，主要受新能源补贴退坡及政策透支影响。
• 但新能源客车具有季节性特征，三四季度通常表现优于一二季度，预计下半年销量将回升。
• 2017年全年新能源客车销量预计略有减少，但宇通客车在新能源领域具备较强竞争力，有望实现业绩反弹。

3. 海外市场稳步发展

• 宇通客车海外营收占比常年保持在 10%以上，2011-2016年复合增长率达 16.3%。
• 随着新兴市场国家经济发展，宇通品牌逐渐被认可，海外市场具备持续增长潜力。
• 公司产品在国际市场上具备良好的性价比，尤其在亚非拉市场具有较强竞争力。

关键财务数据与盈利预测

风险提示

• 新能源客车推广不利：新能源补贴退坡可能导致增速不及预期。
• 市场增长瓶颈：国内大中型客车市场增速放缓，面临增长压力。

估值分析

• 基于行业龙头地位，分析师给予宇通客车 14倍PE估值，对应股价 24元。
• 与同类型上市公司相比，宇通客车的盈利能力和增长潜力较为突出，估值具有吸引力。

总结

宇通客车凭借其在行业内的龙头地位、新能源客车的边际改善及海外市场的稳步拓展，仍具备较强的市场竞争力。尽管客车行业整体增速放缓，但公司通过垂直一体化、高效运营和良好的现金流管理，维持了较高的毛利率和净利率。分析师认为，宇通客车在2017年下半年新能源客车销量将回升，海外业务也将持续增长，因此给予其“推荐”评级。