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宇通客车中报点评总结

核心内容

2018年8月27日，宇通客车发布半年报，显示2018H1营收120.17亿元，同比增长29.03%；归母净利6.16亿元，同比下降23.42%。业绩低于预期，主要原因是新能源补贴退坡及产品轻量化升级导致单车成本显著上升。

主要观点

• 补贴退坡影响：上半年新能源客车补贴退坡，公司为获取过渡期后补贴加成，加大产品升级力度，导致成本上升，拖累毛利率和净利润。
• 销量结构升级：大客销量同比增长19.32%，新能源客车销量占比提升，推动单车营收增长13.7%至48.49万元。
• 产品升级预期：公司通过技术升级满足新的补贴标准，预计下半年单车补贴不降反增，三电成本下行将改善盈利能力。
• 经营预测：公司预计2018-2020年EPS分别为1.18元、1.31元、1.48元，归母净利分别为26.07亿元、29.03亿元、32.85亿元。
• 估值分析：公司当前股价为15.52元，合理价格区间为17.82-18.64元，对应PE为15.1-15.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：2018H1为120.17亿元，同比增长29.03%。
• 净利润：2018H1归母净利6.16亿元，同比下降23.42%。
• 毛利率：2018H1毛利率为21.42%，同比下降3.5个百分点。
• 成本上升：单车成本提升35.08%至38.11万元，远高于营收增速。

经营预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为34,790亿元、35,814亿元、37,199亿元。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为2,607亿元、2,903亿元、3,146亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.18元、1.31元、1.42元。

估值指标

• PE：2018年PE为13.19-14.4倍，合理价格区间为17.82-18.64元。
• PB：2018年PB为2.01倍。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为8.59倍。

风险提示

• 客车行业景气度及公司销量不及预期
• 新能源客车销量不及预期
• 新能源补贴政策具有不确定性
• 海外市场扩张不及预期

投资建议

• 维持“增持”评级，预计公司凭借技术优势和规模效应，有望在补贴退坡背景下把握行业整合机遇。
• 公司作为行业龙头，未来增长潜力较大，且估值处于合理区间。

可比公司分析

• 金龙汽车：2018年PE为14.4倍，与宇通客车更具可比性。
• 比亚迪：2018年PE为26.06倍，但估值较高。
• 行业平均PE：2018年为20.24倍。

财务比率

• 资产负债率：2018年为54.68%，呈下降趋势。
• 流动比率：2018年为1.54，保持良好流动性。
• 速动比率：2018年为1.40，流动性较强。
• 毛利率：2018年为24.91%，呈下降趋势。
• 净利率：2018年为7.49%，较2017年有所改善。
• ROE：2018年为15.27%，保持稳定。

结论

尽管2018H1业绩受补贴退坡影响，但公司通过产品升级和轻量化策略，有望在下半年实现盈利能力回升。作为行业龙头，公司具备技术及规模优势，预计未来三年业绩稳步增长，维持“增持”评级。